| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月11日 13:53 |
作者： |
张镭;施成 |
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撰写时间： |
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众业达是中国最大的电气分销企业。公司销售收入达到51.5亿元，在行业内排名第一；产品覆盖中低压电气和工控自动化等多个领域，是ABB、施耐德、常熟开关、上海人民电器的第一大分销商，行业地位显著。在分销业务的基础上，公司进一步开拓了系统集成产品和成套制造产品，其中风力发电电气控制系统和石油钻井平台电气控制系统处于国内领先地位。
电气分销市场广阔，行业集中度低，处于整合前夜。电气分销行业市场广阔，容量在2000亿元以上。作为行业内规模最大的公司，众业达的市场份额不到3%，行业分散度高。从产品齐全性、物流周转速度、业务完整性和资金实力等方面来看，中小分销商劣势明显。行业内的龙头公司已经具备了明显的竞争优势，必将受益于行业整合。
未来分销商龙头议价能力有望得到提升。我们认为，与其他分销行业类似，电气分销的龙头企业将受益规模上升、产品覆盖齐全和上游供应商竞争加剧，自身的议价能力得到提高。而新增的系统集成业务加强了分销商对下游高端客户的掌控力度，话语权将进一步提升。
公司分销业务发展思路清晰，“区域、产品、行业”三覆盖稳步推进。在区域覆盖上，众业达初步完成全国主要城市布局，提高了仓储、物流能力，近两年新设10家子公司，完善了全国的销售网络覆盖；在产品覆盖上，公司将工控产品作为未来发展重点，加强和西门子的合作，并进一步拓展菲尼克斯等其他品牌的分销业务，降低对少数上游供应商的依赖度；在行业覆盖上，公司选择风电和石油钻井平台作为突破口，进行系统集成和成套制造业务，提高自身的竞争力。
给予公司推荐的投资评级。我们预测公司12-14年EPS为0.93、1.17、1.46元，对应PE为16、13、10倍。给予推荐的投资评级，未来6-12月的目标价格为18.00元，相当于2012年19倍PE。
风险提示：
宏观经济明显下滑，和上游主要供应商合作出现问题。
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