| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月14日 14:13 |
作者： |
周思立 |
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2011年发展态势持续稳健，超额完成年初财务预算计划。
全年实现营收51.45亿，同比增长23.53%；实现利润总额2.44亿，同比增长28.44%；实现归母公司净利润1.84亿，同比增长25.47%。但2010-2011年的经营性现金流净额均远低于同期净利润，2011年相对减少汇票并加大库存计划。
中低压电气分销平稳增长，工控分销和系统集成迅速增长。
分产品结构来看，低压电气和中压电气分销的营收增速分别为18.66%和18.38%，其中低压电气分销营收31.28亿，是公司收入的最大来源。工业自动化控制产品的销售增长35.11%，得益于近年来公司对工控领域的重视和加强考核。
系统集成与成套制造的营收达3.24亿，同比增长65.38%，在风电冷却解决方案排名第一。综合毛利率稳中略有升。
公司在前五大供应商的排名稳固，采购分散化仍需时日。
公司的渠道定位总体偏中高端，前五大供应商分别为ABB、施耐德、西门子、常熟开关和上海人民，2011年公司分销业务在供应商内部的排名及份额比例和往年基本持平，公司当前业绩增长主要是伴随供应商自身销售规模扩大。2011年向前五名供应商采购比例为91.57%，仍存采购集中风险。
销售网络覆盖仍在加大广度和深度，收购上海泰高以更好运作系统集成业务。2011年在哈尔滨、襄阳、温州、唐山、洛阳5地新设全资子公司，销售网络覆盖更为完善。同时，收购上海泰高使得系统集成与成套制造具备做大做强可能。
继续给予“推荐”评级。预测公司2012-2013年EPS分别为0.98元、1.21元，对应市盈率分别为18倍、15倍。
风险提示：依赖主要供应商风险，宏观经济波动影响需求。
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