| 来源： |
西南证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月11日 13:47 |
作者： |
梁从勇 |
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事件：
2012年6月6日，停牌近4个月的云天化公布重大资产重组预案，初步估计注入资产预估值160亿元。
云天化拟通过发行股份购买资产、支付现金、发行股份募集资金等方式购买云天化集团等九家企业持有或有权处置的云天化国际100%股权等资产，同时拟向不超过10名投资者发行股份募集资金，从而实现云天化集团主营业务整体上市。
本次重组完成之后，公司仍将由云天化集团控股，旗下将形成化肥、磷矿采选、磷化工、有机化工、玻纤新材料五大业务板块，以及国内外的营销体系和研发体系。其中公司重组后的磷矿资源丰富、为全国最大磷矿采选企业、亚洲第一、世界第二大磷复肥企业。
点评：
云天化主业更加突出：云天化集团的主业资产基本实现整体上市，总体业绩得以大幅增厚，2011年每股收益由0.24元增至0.71元（按增发后股本摊薄），市场预期注入最核心资产为磷化集团所拥有的磷矿资源。重组后云天化将拥有磷矿资源5亿吨左右，磷复肥产能760万吨。
资源型综合性化工龙头企业：此次重大重组将把公司打造成世界领先、亚洲一流、具有资源优势的综合性化工龙头企业。公司目前拥有年产约100万吨合成氨、76万吨尿素、9万吨聚甲醛、53万吨玻纤的生产能力。其中，聚甲醛产能规模位居全国第一；玻纤产能规模位居全国第二。本次重组完成后，云天化将拥有化肥、有机化工、玻纤新材料、磷矿采选、磷化工等五大业务板块，同时拥有国内外较为完整的营销体系和研发体系，从而实现云天化集团主营业务整体上市的目标。同时，云天化的化肥生产能力和磷矿采选能力将大幅提升，成为全国最大的磷矿采选企业，亚洲第一、世界第二的磷复肥生产商。
此次重组略有瑕呲，该部分资产处置留有遐想空间：磷矿资源注入是预期之中的大概率事件，集团此次未注入资产包括6亿吨左右煤炭资源以及在老挝8.5亿吨的钾盐资源，此外还有天裕矿业、江川天湖和天宇矿业部分股权，该部分构成同业竞争，在条件成熟时，云天化集团承诺将天裕矿业中的权益依法转让予云天化或第三方，江川天湖及天宇矿业达到注入条件时，云天化集团将依法将股权转让予云天化避免同业竞争。
看好下半年业绩提升：上半年公司尿素由于受天然气供应紧张开工不稳定，错过尿素上涨行情，下半年供应预计有所改善。玻纤业务景气周期下半年预计将有所好转，化肥秋季小旺季的来临将带动三季度磷肥销售，下半年业绩增速较为平稳的应该是磷矿及磷化工，该两项业务将为公司下半年业绩奠定稳定的基础。
给予“中性”评级：综合以上判断，我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.75、0.80。
前次增发已于今年5月限售期满（增发价格17.93元，占比15%）。将此因素考虑进去，2012年公司20倍PE，对应15元的目标价，给予“中性“投资评级。
后续关注：最终交易标的资产价格，对应实际发行股份数量，及公司整体上市的进程。
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