| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月06日 15:19 |
作者： |
王德安 |
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京威股份主要从事汽车内饰件和外饰件生产，其中外饰件收入占比达80%。铝合金外饰件是公司优势产品，占据国内绝大部分市场份额，主要配套一汽大众奥迪全系、华晨宝马5系、北京奔驰全系等中高级豪华车。
汽车外饰件根据材质可分为：铝合金外饰件、不锈钢外饰件和橡胶外饰件。低端乘用车大多采用橡胶外饰件，中高端乘用车多采用铝合金或不锈钢外饰件（俗称“亮条”）提高美观度，其中日韩系大多采用不锈钢外饰件，欧美系大多采用铝合金外饰件。
平安观点：
中高端乘用车旺销，促公司业绩持续增长。由于消费升级以及家庭购置第二辆车等因素促进，近几年中高端乘用车销量增速远高于行业平均增速，特别是德系中高端乘用车受到广大消费者青睐，公司产品主要配套德系中高端乘用车。根据中汽协数据，2012年4月公司主要配套车型销量同比增长24%，1-4月销量累计同比增长19%，特别是公司配套额最大的奥迪A6L（C6、C7车型）销量增长较快（具体见图表1）。
中环零部件并表增厚2012年业绩，但其业务随后将转型。2011年11月公司从控股股东中环投资处收购中环零部件，2011年只有12月收益并入上市公司，2012年全年利润将并入上市公司，预计每股业绩将增厚0.12元。中环零部件主要从事铝合金车门框的生产，配套车型A6L（C6）车型。目前销售的奥迪A6L中超过80%为C6车型，预计2012年中环零部件主要利润来源仍为铝合金车门框业务。A6L（C6）车型计划于2012年底停产后，由于后续车型A6L（C7）车身工艺发生重大变化，不再外购铝合金门框。中环零部件将转向铝棒生产，并提供给上市公司生产铝合金型材。公司向上延伸生产铝棒将提升竞争能力，并降低成本。
并购整合及合资合作，打开快速成长通道。由于目前公司在铝合金外饰件业务市场占有率处于绝对领先地位，在铝合金外饰件的车型覆盖上提升空间有限，未来成长主要依赖已配车型的销量提升。2011年11月公司与德国比亚合资的北京比亚取得营业执照，从而使公司具备氧化、喷粉和电镀等完备的汽车表面处理技术。
北京比亚主要从事塑料件的电镀业务，公司将进入电镀塑料内、外饰件领域，有望扩大公司单车配套金额，提升营收增长。公司上市超募资金超过9亿元，为公司未来并购整合及合资合作提供强有力的资金支持，公司计划打造中、德零部件企业整合平台，通过对外并购整合及合资合作，提升企业竞争力，并打开快速成长通道。
铝合金外饰件生产技术门槛高，竞争者难以达到公司同等技术水平。汽车铝合金外饰件对耐用性、美观及密封性均有较高的要求，从而对其使用的材料和表面处理技术提出较高要求。公司通过引进吸收德方股东经验，具备国内领先的铝合金型材加工和表面处理技术，能够生产高品质的铝合金外饰件。虽然有竞争对手已能供应铝合金外饰件，但我们认为其产品合格率、耐用性上及产能上要逊于公司，无法在市场上与公司进行广泛全面的竞争，中短期内公司将维持其铝合金市场绝对领导者地位。
盈利预测及投资建议。我们维持公司盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为1.37元、1.69元、1.98元。考虑到消费升级带来的中高档乘用车的增长和铝合金外饰件的流行，维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）汽车设计风格改变或其它替代材料的出现，导致对铝合金内外饰材料需求发生重大变化；2）行业竞争加剧，导致公司市场份额和毛利率下降；3）原材料、人工成本大幅上涨。
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