| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2012年06月06日 15:14 |
作者： |
邹戈 |
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撰写时间： |
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近日，我们调研了东方雨虹。观点如下：
1、公司已经走出高铁阴影，收入有望继续较快增长：公司上市以来，伴随着异地扩张战略，收入一直保持高增长的态势。我们认为公司收入快速增长的原因来自几个方面：1.防水行业目前处在较快增长阶段；2.公司上市后的资金效应；3.公司产品的品牌效应。
我们认为公司未来仍将保持较快增长：1.公司目前虽然收入规模已经接近25个亿，但是在行业中占比仍只有4%左右，未来扩展空间仍然很大；从细分市场来看，公司渠道扩张空间仍然很大，11年公司零售渠道总收入约2-2.5亿，而其中北京基本贡献了1.2亿；2.公司的资金和品牌优势仍然存在，且优势将继续强化。
2、2012年有望成为公司“练内功”见效的拐点年：从过去几年的数据来看，公司增长质量并不高，原因有主观和客观两个方面：客观上，公司这几年成本处在上升态势，使得公司毛利率下降；主观上，公司这几年快速扩张同时，费用也升得更快，使得利润相对受损。
目前公司开始采取措施来控制费用：1.公司已经开始对人员进行缩减，目前人员已经降至2500人左右；2.公司加大渠道销售（无需垫资），降低财务费用率，不过业务模式调整见效还需要一定的时间。整体来看，我们认为12年将是公司费用拐点年，随着公司“苦练内功”逐渐见效，公司未来费用有望处在下降通道。
3、投资建议：业绩拐点，有望超预期：整体来看，制约公司利润的几个负面因素正在消除（高铁、费用），提升利润的因素正逐步见效，12年上半年有望成为公司拐点。基于谨慎性原则，我们预计公司12-14年业绩分别为0.47、0.79、1.11元，对应市盈率28.7、17.0、12.2倍；公司未来业绩存在超预期的点：一是成本有可能下降（沥青、丙烯酸），带来毛利率提升；二是公司的费用控制措施有可能带来实际效果比我们预期的要好；三是公司收入扩张超预期。基于公司业绩拐点、成长性和超预期可能，给予“买入”评级。
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