| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2012年06月05日 15:15 |
作者： |
张良勇;陈鹏;周炎 |
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撰写时间： |
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一、公司定位于无线网络优化服务提供商
目前，公司收入主要来自网优覆盖、WLAN、CMMB等设备销售收入，去年，公司来自设备销售、系统集成、维护服务的收入占比为74%、30%、6%。其中，设备销售主是指直放站、WLAN AP/AC、天线、放大器等相关设备的研发、生产及销售；系统集成是指为运营商设计和规划覆盖解决方案并提供相关安装施工服务；维护服务是指对网络覆盖设备提供巡检、代维等服务。
二、无线接入产品助力公司收入快速增长
公司去年收入增长较快，主要受益于无线接入设备产品的快速增长，其中增长最快的是WLAN设备销售，其次，公司在CMMB和天线领域进行了较好的战略布局，具体情况如下：
三、网点完成全国布局，有助系统集成和为维护服务收入提升
公司已基本完成全国网点的搭建，很好满足运营商后续的集成服务的需求。截至去年底，公司已建立28个省级网点，包括一些地、县级的技术支持，同时有些网点会辐射2-3个省，基本做到全国覆盖。
四、存货受收入确认影响，回款账期2年左右
收入确认，一般在发出商品之后，要等到运营商建设完成、初验、以及最终确认合同之后，一次性确认全部收入。从财报上看，公司的存货比较大，主要是发出商品没有确认收入，从发出商品到确认收入，一般3-6个月，具体看初验的情况。回款会分几批，一般周期2年左右，一些尾款可能会到3年，公司今年将加强现金流的管理。
五、盈利预测与投资评级
公司在一季报中已对中报业绩作出预测，预计2012年1-6月份归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减变动幅度小于同比增长0-30%。
对于全年而言，我们认为，无线网优、室分、无线接入还将是公司今年收入的大头，三大运营商对WLAN的投资持续加大，对公司的收入增长形成利好，并且公司在全国网点布局完善，未来高毛利的系统集成服务收入有望提升。但考虑到华为、中兴等主设备商的进入会带来一定的价格下行压力，且中国移动的WLAN招标结果未出，市场仍存在一定的不确定性。
我们预计，公司2012-2014年EPS分别为0.31/0.38/0.51元，当前股价对应PE分别为26.7/21.5/15.9倍，首次给予“审慎推荐-A”投资评级。
六、主要风险
运营商WLAN投资下降；市场竞争激烈程度加剧导致价格下降和毛利率降低；存货周转较低和回款较慢带来的现金流风险；网点扩张和人员扩张带来的成本压力；新业务扩展不利。
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