| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月05日 14:39 |
作者： |
吴骁宇 |
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一、事件概述
近期我们对伟星股份进行了调研，就公司订单、产品毛利率、行业现状等问题和公司高管进行了深入交流。
二、分析与判断
4、5月订单和去年同期基本持平、6月向好趋势有望延续
一季度亏损主要系去年四季度形式不好的延续，从二季度来看，这种趋势已经有所趋缓。截止4月，全国服装产量累计增速为8%，但和10年同期行业景气度最高阶段还有不少差距。考虑到终端库存消化依然在缓慢进行中，我们认为今年全年服装产量累计增速将呈现弱势复苏，预计为10%左右。对于公司来说，因为去年订单下滑是从6月开始体现，而今年下游零售企业的经营重点大都放在跑量上，因此今年6月订单有望延续4、5月份的向好趋势，从而对二季度的销售产生积极作用。
12年纽扣毛利率有望小幅提升，拉链稳定
纽扣方面：11年毛利率下滑主要系：1，原材料涨价；2，人工成本上升；3，终端不旺导致规模效益未能完全体现。今年以来，去年的三个负面效应中原材料涨价已经趋缓，判断12年毛利率走势为前低后高，全年小幅增长。拉链方面：11年34.5%的毛利率已经处于行业合理水平，继续提升空间有限，今年以来原材料价格基本持平，看点在于明年新增产能的快速释放。水晶钻方面：今年主要生产和纽扣属同一销售渠道的平底钻（烫钻），尖底钻暂时搁置。
三、盈利预测与投资建议
维持“谨慎推荐”评级。下调公司12-14年核心EPS至0.93/1.18/1.36元（上次为0.96/1.25/1.53元），对应PE 13/10/9倍。对应公司预计中报业绩增长区间，如果中报增长按上限15%计算，二季度业绩增速需达到32%；如果中报增长按下限-15%计算，二季度业绩增速为-1%；如果中报和去年持平，二季度业绩增速为16%。从中报毛利率来看，我们预计纽扣和水晶钻同比下降，拉链同比上升，总体同比下降。不过6月订单向好应能部分抵消盈利水平下降的损失。公司经营状况正在逐步改善中，三季度开始业绩弹性会更大。
四、风险提示
下游需求复苏不如预期；新增产能达产低于预期。
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