| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2012年04月13日 14:16 |
作者： |
陈莹 |
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毛利下降费用增加拖累业绩：公司2011年营业收入增长5.71%，但营业利润和净利润分别下降21.18%和23.39%，收入和利润背离的原因在于：（1）毛利率下降。成本上升导致公司主营产品纽扣（占收入53.31%）毛利率下降5.38个百分点至36.25%，价格战加之成本上升导致人造水晶钻收入下降34.76%（占收入3.41%），毛利率下降19个百分点至14.06%。（2）费用率上涨。公司2011年三项费用率为19.75%，同比上升1.76个百分点。
季度业绩连续下滑，有待下游需求回暖：公司预计2012年一季度业绩为亏损，这是继去年第四季度以来连续第二个季度业绩同比负增长，首次单季度亏损。公司主要从事钮扣、拉链等服饰辅料产品的生产与销售，以内销为主（占83.25%）。暖冬效应和服装价格大幅上涨等导致去年下半年国内服装零售数量增长乏力，下游需求减少和行业竞争激烈影响公司业绩。随着秋冬服装订货期的到来和需求的逐步回暖，有望带动公司业绩恢复。
盈利预测和投资建议：预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.88元、1.06元和1.22元。尽管服装辅料企业众多，但大部分从事中低端产品生产，公司在中高档产品上品牌、技术、销售渠道等优势明显。国内消费升级是趋势，中高档品牌服饰正处在快速发展阶段，将带动中高档服装辅料的稳步增长。公司自2010年年底实施配股后股价大跌，已反映了业绩增长乏力的预期。目前估值相对合理，首次增持评级，目标价13.2元，2012年15倍PE。
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