| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2012年06月01日 12:15 |
作者： |
邹戈 |
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撰写时间： |
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减水剂业务全国扩张迈出坚实的一步
通过此次收购，公司获得了4.4万吨二代减水剂产能以及0.5万吨。我们认为公司此次收购在减水剂业务全国扩张方面迈出了坚实的一步。
我们在推荐公司时一直在强调：未来2-3年公司具备持续快速增长的动力。动力来源于几个方面：一是，资金充足，而且应收账款管理能力较强，“钱”的使用效率高。二是，服务能力较强。三是，公司上市后“实行异地”战略，效果不错，积累了丰富的经验。四是，公司管理团队锐意进取，希望做大做强。
业绩对赌锁定未来收益，有效控制收购风险，拓展未来增长空间
我们认为本次收购有三个看点：一是通过对被收购公司一系列约束，保障了建研集团的权益，有效控制收购风险。二是收购价格较便宜，按照第一年业绩承诺，对应收购PE5.45倍。三是本次收购双方能有效互补，
维持“买入”评级
我们之前预计公司2012-2014年EPS分别为1.30、1.71和2.24，对应PE分别为18.8、14.3和10.9倍；本次收购如果按照业绩最低承诺相当于增厚业绩0.14、0.17、0.19；由于尚未最终签订协议书，基于谨慎性考虑，我们暂时先不上调盈利预测。
本次收购，一方面有利于公司进入新市场，同时也保障了公司未来几年业绩的成长，另一方面丰富了公司收购和异地扩张模式，有利于未来的异地扩张。
目前房地产新开工加速回落，有望在未来几个月探底，而宏观政策开始转向保增长，房地产以外的建设投资将逐步回暖，对于之前经历房地产和基建投资“双杀”的减水剂行业需求有望逐步改善；公司在行业低点进行收购、穿越周期成长，一旦行业需求预期改善，公司盈利和估值将迎来双升阶段，维持“买入”评级。
风险提示
收购不成功，固定资产投资持续大幅下滑，相关化工品价格大幅上涨。
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