| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月16日 15:25 |
作者： |
刘元瑞 |
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减水剂业务将是公司未来2－3年的主要增长来源。一方面，跨区域战略持续发展，销量仍将保持高增长：1、需求上，公司目前所处中西部市场受调控影响较小，固投和商混增速均保持较高增长；2、供给上，三代福建、贵州基地的进一步放量，预计能达到6-7万吨，实现量的翻番；河南新增20万吨脂肪族和2万吨二代产能，预计今年能贡献约2亿元收入；3、今年仍将继续坚持跨区域战略；另一方面，经营思路转变后，行业特性决定盈利能力能够维持稳定：1、公司初始经营思路是三代替代二代，因而采取跑量销售，影响了盈利能力，自去年中期开始，基于对市场的判断，经营思路转化为两者并重，相对更注重对价格的维护；2、原材料方面，环氧乙烷整体处于产能过剩，工业萘与减水剂景气度高度相关，预计今年原材料成本上行压力有限；3、行业特性决定下游搅拌站对公司的服务依赖，因此成本转移能力较强。中长期看，基于商混率的提高和公司先发性的横向扩张，公司减水剂业务具备持续的增长动力。
检测业务将保持稳定增长，盈利能力有望小幅恢复。2011年公司技术服务收入约1.91亿，其中厦门地区检测收入占1.67亿，由于行业性质所限，检测服务的跨区域发展进度明显慢于减水剂。重庆作为公司首个检测跨区域投资，目前检测收入仍只有百万元。并且，由于市场拓展初期的设备、人员、费用投入较多，而收入却未能及时体现，检测业务毛利率从60％下滑至约50％。不过今年毛利率有望得到小幅恢复，主要是随着检测的异地扩张暂告一段落，扩张效应将逐步显现。
商混业务保质保量稳增长。厦门商品混凝土刚经历过一轮兴衰，在需求爆发带来的产能过剩和行业洗牌之后，市场秩序再次稳定，目前公司商混盈利能力约为15％，鉴于厦门市场固投增速稳定，预计短期公司商混业务将维持稳定增长。
1－4月公司经营情况基本延续了去年来的发展态势，我们看好2012年减水剂业务的放量，中期持续关注减水剂的跨区域发展，长期可关注检测业务接力，公司增长续航能力强，预计2012-14年EPS分别为1.21、1.57和1.94元，对应PE分别为18、14和11倍，维持“推荐”。
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