| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月29日 14:33 |
作者： |
黎兆带 |
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公司主营现代物流业，具体提供以国际货代为核心的跨境一站式综合物流及供应链贸易服务。公司在跨境综合物流行业地位领先，在中国国际货运代理协会举办的包括重资产和国际性大型同行企业在内的“2010年度中国国际货代物流百强企业”评比活动中，公司综合排名位列第七名，空运排名位列第四名，海运排名位列第十六名。
物流行业景气度与宏观经济发展状况紧密相关，受国内外宏观经济的周期性波动影响较大。
2009-2011年度，公司实现营业收入447,778.9 0万元、700,232.4 4万元和694,642.2 5万元，净利润5,569.2万元、10,284.92万元和10,334.65万元。2009年，受金融危机影响，公司营业收入同比下降10.11%010年，随着世界经济逐渐走出低谷，国际贸易逐步复苏，公司营业收入随之增长，甚至超过200 8年度收入水平。2011年，公司营业收入同比下降0.80%，与2010年基本持平。主要原因在于公司跨境物流业务的外采成本降低，公司服务产品价格相应下降，在跨境综合物流业务量增长的情况下，营业收入整体同比持平。
公司具有诸多竞争优势：1）国内最早获得国家经营许可的一级国际货代企业之一；2）服务产品丰富多样且具有较强的现代物流整合能力，在国际运输服务上具有明显优势；3）拥有遍布全国主要城市的国内网络和以海外代理为主的全球服务网络，具有集约化经营的规模优势；4）拥有一批行业经验丰富的管理层和骨干人才队伍；5）拥有先进的、覆盖全程的管理信息系统；6）具有难以复制的管理创新优势。
按照招股说明书比较标的，二级市场上最具可比性的上市公司包括飞马国际和怡亚通，相对这两家公司，公司毛利率和净利率略低，主要是由于供应链贸易业务规模较大，而供应链贸易业务由于按照贸易全额确认收入，因而综合毛利率及净利率相对较低。而公司总资产报酬率与加权平均净资产收益率明显占优，主要是因为本公司的经营模式为轻资产为主，轻重资产结合，资产周转速度明显较快。
考虑到未来募投项目带来的业绩释放和公司优势地位、相对较强的盈利能力，公司的估值应该略高于国内平均水平。按照同花顺统计数据，飞马国际和怡亚通2012年机构预测平均动态市盈率分别为17倍和23倍，物流行业的2012年平均动态市盈率是23倍。预计公司2012年每股收益是0.29元，
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