| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2012年05月21日 15:33 |
作者： |
雒雅梅 |
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钢琴产量全球最大：2011年珠江钢琴产量为11.6万架，截至去年累计生产钢琴145万架，国内市场占有率为28%，全球市场占有率为22%，是国内乃至全球最大的钢琴生产制造商。经过50年的发展历程，公司已形成以“恺撒堡”攻取高端市场，“三大系列”占领中端市场，“常规系列”稳居普通市场的全覆盖品牌格局。
我国钢琴行业处在快速发展期：我国钢琴行业具有不同于国外高端钢琴市场的显著特征：（1）产量大，约占全球钢琴产量的80%（2）增速快，2010年我国钢琴产量同比增长11%，全球产量同比增速仅2%；（3）饱和度低，城镇每百户拥有量仅2.6架；（4）未来存量市场或有3倍增长空间；（5）行业呈现明显高端化发展趋势。
辐射全球的营销网络软硬件兼备的配套优势：公司以广州为核心，北京、德国为区位中心，营销网络辐射全球100多个国家和地区；公司拥有国内唯一的“国家级企业技术中心”及专家型的管理团队和世界顶尖的技术顾问。公司募投项目将进一步扩大中高档钢琴产能，加强研发中心建设及完善北方地区销售、服务网络。
合理估值区间9.5元-10.64元。我们预计珠江钢琴2012-2014年摊薄的EPS分别为0.38元、0.44元和0.53元，同比增长27%、16%和20%，给予2012年25-28倍PE，对应定价区间为9.5元-10.64元，定价中枢10.07元。
风险提示：1、募投项目不达预期；2、国外需求减弱影响出口业务；3、原材料价格上涨
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