| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2012年05月16日 14:22 |
作者： |
刘冰 |
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2012年以来的经营情况：1-3月份百货销售增速8%，3月份销售不好，主要还有天气的影响，阴雨天气较多；4月份销售增速回升到10%以上，五一销售增16%。Q1超市收入增15%，家电降20%以上。
全国流通会议可能出台政策的预期：银行卡刷卡手续费降低手续费的概率比较大；工商业用电同价也是大家期待已久的；固定资产抵扣细则可能确立；2011年四季度销售不好的直接原因：去年国庆节开始销售明显放缓，从23%迅速回落到17%，最直接的原因是部委明码实价的规定，不允许搞买100送100的活动，明码实价执行的折扣在7-8折，疯狂促销4.5折到6折之间。2011年国庆节合百增加了6%，2012年元月份又回到买100送100，目前整个行业的状态是不促不销。主要的问题可能是信心不足，服装价格上涨、恶性促销的后果。
目前成本上升的主要来源：人力成本上涨对于超市影响较大，而租金3-5年一涨，涨幅3-5%，影响相对较小。
公司的主要竞争优势：经营品类齐全、业态多样化，最重要的纽带是购物卡，占比20%多；三个业态的协同效应比较明显；内部整合的条件比较强，并购成本比较低。
我们预计公司2012-13年收入94/107亿元，同比增10%/14%，实现净利润4.6/5.3亿元，同比增-9%14%，对应EPS0.89/1.01元。剔出去年剥离地产业务收益后，净利同比增27/14%。维持增持评级，目标价17.8元，对应2012年PE20X。
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