| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月11日 15:59 |
作者： |
陆凤鸣 |
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事件：
京能热电拟以7.92元价格发行11.8亿股，募集资金93.46亿元用于收购大股东京能集团下属电力资产（9家公司股权，合计权益104.68亿元）、承接贷款11.22亿元（外部贷款41.5亿元，其中，抵消内部贷款29亿元，预付增资款1.29亿元），发行后大股东持股73.93%），同时配套募集资金不超过25亿元，按发行价格不低于7.13元（90%的前20个交易日），发行3.5亿股，用于补充流动资金。
同时，公司公告，公司调整应收款项坏账准备会计估计变更将增加公司2012年净利润0.16亿元。并将在河北固安全资设立河北京安热电2×35万千瓦机组，目前处在前期。
点评：
1．收购价格：本次收购价格93.46亿元，其中，用于收购股权部分资产104.68亿元，以2011年的业绩来看，PE、PB分别为13倍和2倍。与目前A股火电上市公司平均PE20倍，PB1.5倍相比仍有一定的折价空间。
2．后续进程：本次预案公布后，想对相关资产进一步审计完善的，再提请董事会审议通过，随后提交股东大会、证监会。2012年底之前集团将启动将京隆发电股权转让给北京能源投资（集团），从而避免同业竞争的问题。
3．业绩承诺：本次收购中，购买的岱海电厂、托克托电厂和托克托第二电厂采购权益法收购，签订盈利补偿框架协议，上述3个电厂在2012-2015年实现扣除非经常性损益后归属净利润为7.02亿元、6亿元、6.11亿元、6.22亿元。实际2011年实现权益利润贡献为7.01亿元，实现难度不大。
4．盈利预测与评级：公司现有股本7.67亿股，考虑到增发收购母公司资产，则股本摊薄至19.50亿股，净利润预计在10-11亿元（本部3亿元、拟注入7-8亿元），2012年EPS为0.51-0.56元。继续考虑到发行3.5亿股，募集资金25亿元归还银行贷款，则财务费用下降1.25亿元（25×5%），对应净利润增加0.9（1.25×（1-25%）），股本摊薄至23亿股后，2012年EPS为0.48-0.52元。
公司停牌前公司股价为8.66元，对应最终摊薄后股本为17-18倍动态PE，虽然从业绩增厚的角度来看，确实有提高，但当前股价已经有所反映。参照同行平均20倍，向上空间10%左右，暂不给予评级。
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