| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月26日 16:02 |
作者： |
周锐 |
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台湾医生准分子封刀风波对公司业务产生了一定负面影响，完全恢复须待时日。2月14日准分子封刀风波后，公司采取了一系列措施应对。从目前的情况来看，准分子手术的安全性得到了各方专家的认可，风波慢慢平息，民众心理恢复还需要一段过程。一季度准分子量的增长略低于预期，飞秒激光对于普通LAISK的替代导致价格提升仍符合预期。若该负面影响能在暑期旺季前消除，准分子的强劲增长仍值得期待。另一大业务白内障仍然保持了快速增长。
12年股权激励费用全年约1500万，一季度约摊375万，而去年同期无此因素影响。若扣除这部分因素，公司主业真实增长估计在35%左右。
会计政策变更使得毛利率和期间费用率同比失去可比性，对净利润没有影响。公司从2012年1月1日开始实施会计政策的变更：此前房租费及经营租入房屋装修费摊销计入管理费用变更后，按经营和管理部门使用房屋的面积，对房租费及经营租入房屋装修费进行分摊，分别计入管理费用、主营成本核算。变更后，公司一季度的毛利率和期间费用率失去可比性，毛利率为46%，销售费用率为9.5%，管理费用率为17.5%。由于会计政策变更，11年除药品销售之外的各项业务如准分子、白内障毛利率均有下降。
我们略微下调12-14年业绩至0.56、0.78、1.10元。短期来看，准分子事件对公司业绩有所影响。但长期来看，该影响正在慢慢消除。在医保控费、招标降价、鼓励民营资本进入医疗服务等的大政策背景下，医疗服务是唯一只有利好没有利空政策的子板块，而医院仍然是整个医药产业链中最强势的部分。随着公司的老医院持续增长、新医院陆续扭亏走向盈利，公司中长期的确定性很强，维持强烈推荐的投资评级。
风险提示:医疗服务事故风险，房屋租赁是否到位的风险。
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