| 来源： |
第一创业研发中心 |
发布时间： |
2012年04月25日 14:46 |
作者： |
王皓宇 |
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公司是国内复合肥和缓控释肥双料龙头。公司主要经营复合肥和缓控释肥，目前公司复合肥产能240万吨，缓控释肥产能150万吨，两者均居国内第一，且缓控释肥市场占有率超过50%。公司近三年复合肥和缓控释肥营收和利润增速均远超行业平均水平，位于国内前列。
内生和外延双向扩张，公司将站在微笑曲线两端。随着原料煤、磷矿石等价格的不断上涨，肥料行业的利润逐渐向两端（原材料和附加值较高的新型肥料）转移，行业盈利呈微笑曲线模式。公司上市以后，通过投资建设高端肥料缓控释肥、硝基复合肥、水溶性肥以及进军磷矿资源丰富的贵州瓮安县，快速向两端盈利最强的产品进行内生和外延式扩张，公司将进入快速发展期。公司目前在建目及拟建项目包括60万吨缓控释肥、120万吨硝基复合肥、40万吨水溶性肥等，以及拟投资金60亿元在瓮安县打造磷资源循环产业园，公司通过这种向上游和下游延伸产业链实现未来盈利的最大化，其战略布局已走在复合肥行业的前端。
募投项目将保障公司未来快速发展。随着近几年经济作物种植面积的不断扩大以及缓控释肥推广力度不断加大，缓控释肥需求快速增长，公司的缓控释肥已陷入产能瓶颈。公司募投的60万吨缓控释肥将于2012年5月份投产，将大大缓解公司缓控释肥供给压力，成为公司2012年最大的新的利润增长点。同时安徽金正大40万吨新型肥料项目一期30万吨复合肥也将于2012年4月份投产，在复合肥盈利能力逐步提升的背景下，也将成为公司12年新的利润增长点。此外，公司全资子公司菏泽金正大在建的120万吨硝基复合肥项目以及贵州金正大40万吨水溶肥项目也将支撑公司未来快速发展。
继续维持“强烈推荐”评级。随着公司募投项目的投产，公司未来业绩将实现快速增长，我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.85元、1.07元和1.21元，公司目前股价为14.58元，对应PE分别为17倍、14倍和12倍，远低于当前行业平均PE21倍。公司作为复合肥和缓控释肥行业双料龙头，享受远高于行业平均水平的增速，且公司的另一主营产品缓控释肥具有较高的技术壁垒，且毛利率远高于复合肥行业，因此我们认为公司应该享受高于复合肥行业的平均PE，目前公司PE仅17倍＜行业平均PE21倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：募投项目低于预期、产品价格大幅下滑、原料暴涨等。
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