| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月24日 14:11 |
作者： |
罗旷怡 |
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业绩符合预期：1季度，公司实现营业收入16.70亿元，同比增长18.2%，归属上市公司股东净利润1.05亿元，同比增长15.33%，基本每股收益0.51元，符合我们的预期。
增速保持平稳：从单季情况看，公司结束了去年以来各季均约30%以上的销售增速，主要由于CPI增速放缓、黄金、家电等品类销售额结构性下滑及基数较高等原因，但在整体零售环境较差的情况下，公司销售增速仍体现出相对平稳，主要源于西部城市受大环境影响相对较小且公司超市、电器类门店积极扩张；利润增速较去年4季度有明显恢复，主要源于次新门店逐步减亏。
毛利率下降，销售费用率上升：报告期，公司毛利率为19.24%，同比提高1.03个百分点，比2011年有所恢复，主要由于商品结构调整，购物中心等门店黄金销售占比有所下降；销售费用率为8.65%，同比提高1.39个百分点，主要源于三业态新增网点造成租赁费、广告宣传费增加；管理费用率为1.67%，同比提高0.04个百分点，增量主要源于扩张过程中职工薪酬增加。
盈利预测与投资建议：目前公司成熟门店进入陆续调整期，今年将对老大楼店进行调整，2013年后东方红广场也将进行扩建；次新门店现代城仍需培育；储备门店主要有西宁店、大世界店、老公安厅项目和解放东街项目，除西宁店今年开业外，其他项目可能在2013年以后开业；超市每年新增15家左右，家电业务致力渠道下沉，每年新增门店10家左右，各业态均积极扩张。考虑公司改造及扩张中可能造成的费用增加及培育期亏损，预计公司2012-2014年EPS分别为1.45元、1.81元和2.23元，维持谨慎推荐评级。
风险提示：银川市场竞争愈发激烈挤占公司市场份额，扩张中出现失误，费用增加，物美回归的不确定性等。
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