| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月20日 15:04 |
作者： |
汪立亭;路颖;潘鹤 |
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公司2012年4月20日发布2012年一季报。2012年一季度公司实现营业总收入16.70亿元，同比增长18.20%，利润总额1.38亿元，同比增长8.43%，归属于上市公司的净利润1.05亿元，同比增长15.33%。实现摊薄每股收益0.507元，每股经营性现金流为-0.27元。
简评和投资建议。
（1）收入：一季度收入增速较2011年各季度放缓10个百分点以上（主要受制于不利的外部消费环境），但18.20%的增速仍反映了公司良好的成长能力，我们认为主要来自于可比门店的内生增长，以及2011年新开的30家超市门店和6家家电卖场的外延贡献。
（2）毛利率：综合毛利率增加0.66个百分点至19.24%，是2011年以来首次单季同比回升，可能主要与销售结构优化、加强供应链管理及规模效应提升有关。
（3）费用率：期间费用率增加1.51个百分点至10.44%，其中销售和管理费用率分别增加1.40个百分点和0.4个百分点，仍主要来自2011年的新店费用，财务费用因手续费增长而同比增加121万元。在上述费用压力下，一季度营业利润同比增长7.84%，较收入增速明显放缓。
（4）净利润：在有效税率大幅减少3个百分点以及少数股东损益减少近160万元的带动下，一季度归属净利润同比增长15.33%，高于营业利润7个多百分点。以扣除非经常性损益的利润总额计，一季度经营性利润总额仅同比增长6%。
整体来看，公司一季度经营趋势符合我们之前的判断，由于2011年的新店（超市和家电）尚处于培育期，且百货没有外延增量，费用率仍然是压制主业成长的主要因素。
维持对公司的判断。（1）新一轮外延扩张有序进行，由于新门店开业及培育费用支出增多，业绩进入短暂平淡期，但外延扩张将进一步增强公司在银川商业竞争中的垄断地位，构成公司外延业绩增长的重要内容，其未来业绩驱动力将由利润率提升转化为收入增长为主，公司此次外延扩张将进一步增厚未来收入成长能力。
公司建发现代城店经营依然存在优势品牌引入的问题，该店的培育时间仍存在不确定性，因此应重点观察该店品牌引入、收入增长的时间进程，这也是考察其2012年业绩增速是否会有所提升的主要因素。
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