| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2012年04月23日 14:39 |
作者： |
黄立军 |
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公司公布2012年一季度业绩，实现营业收入5.3亿元，YoY183%，归属于母公司净利润1.19亿元，YoY467%，净利率22.6%，同比提高11个百分点，EPS 0.366元。
对此，我们点评如下：
收入增速创复兴以来新高，略超我们5个亿的收入预期：1、今年Q1收入同比增长183%，环比增长73%，公司从2011Q1起实现了所有季度收入环比正增长，印证了我们《名酒估值洼地，开启复兴之路》报告中提出的公司处在复苏通道的逻辑。2、Q1销售现金回款4.7亿（占收入91%），同时预收款3.3亿，收入增长扎实，未来几个季度收入具有可持续性。
毛利率提高+收入摊薄费用率=净利率大幅提升，业绩增长质量极佳：
1、高端的内参和洞藏2011年收入2.3亿，占比从不足17%提升到24%，产品结构提升和去年的提价使得毛利率同比增加5个百分点。
2、收入快速增长使得销售和管理费用率分别同比下降7.6和3个百分点，大幅推升净利润率11个百分点，达22.6%，已接近二线白酒的盈利水平。3、今年亏损抵扣所得税期限已过，实际所得税率从去年的5%大幅提升至25%，仍然实现了净利率的大幅提升，表明业绩增长的质量极高，同时34%的期间费用率在未来仍有降低的空间。.产品复兴+全国化布局，未来2年增长仍可持续：中期来看，洞藏酒和湘泉定位理顺，与内参和酒鬼形成覆盖高中低档完整的产品系列，提高在各个价格带上的竞争能力；短期来看，省内和省外两条腿驱动收入快速增长、费用率下降提升盈利水平、受到三公费用影响不大，品牌力与产品力在顺畅的管理机制下形成共振，省内没有强劲对手，独自享用省内蛋糕。
维持前期盈利预测不变：预计12-14年收入分别为18亿、31亿和40亿，YOY为89%、69%和30%，EPS分别为1.2元、2.1元和2.8元，YOY为103%、73%和36%。按照35X12PE看，合理价值区间为42元，维持“买入”评级。
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