| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月19日 15:03 |
作者： |
陈光尧 |
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立足北京，立足海淀
除新开业的募投项目大成路店外，公司既有门店皆位于北京市海淀区，其经营定位亦符合海淀区政府“十二五”商业规划中对于中高端商业业态的整体规划。与区域政府的良好关系，在公司既有门店品牌引进、门店续租等方面有较好推动作用。从居民消费能力和消费意愿角度来看，北京市百货零售行业尽管竞争激烈，外延扩张面临饱和的趋势，但消费的潜在能量仍然值得挖掘，公司得以尽享北京消费市场增长红利。
店龄结构合理，未来两年步入扩张收获期
我们认为，百货类公司的顺利扩张依赖于两个基本因素：第一，具备合理的店龄结构：老门店、次新门店足以构成扩张过程中足够规模的利润基数，以弥补新开门店开办及培育期间费用。第二，具备大量优质品牌商资源，保证新开门店招商及品牌结构调整资源。
从公司目前店龄结构来看，成熟门店已可以构成公司业绩基数；次新门店以及新门店将构成未来新增成长动力。多年来坚持的中高档精品百货路线亦是公司积累丰厚品牌资源，为后续扩张和品牌结构调整奠定基础。
募投项目前景看好
本次募集资金拟投资于北京大成路店项目和信息化系统升级改造项目，其中大成路店项目总投资额为7.81亿元，信息化系统升级改造项目总投资额为4,920.19万元，拟发行股份共计7700万股。大成店项目将进一步拓展北京区域市场内门店布局，使公司逐步迈向连锁扩张、打造公司有序增长潜力，且试营业以来营业态势良好；信息系统升级改造项目将进一步强化精细化管理水平，推进前台精准营销、会员管理及品类管理。
盈利预测与估值
预计2011-2013年公司净利润分别为1.31亿元、1.68亿元、2.42亿元，对应每股收益为0.43元、0.54元和0.78元（按上市后股本30800万股计算）。按照2012年15-17倍PE计算，公司合理价值区间为8.55元-9.69元。
风险提示：
宏观经济运行低于预期导致行业景气度低于预期；新开门店增速低于预期。
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