| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2012年04月19日 14:07 |
作者： |
杨昊帆;魏贞珍;余周军 |
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撰写时间： |
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邦讯技术是一家专注于无线网络优化系统业务的厂商，包括系统集成、设备销售和代维服务等业务形态。本次发行前公司共有股本8000万股，本次计划发行2668万股，占公司发行后总股本的25%。股权集中，主要高管均持有股份。
报告期内收入快速增长，毛利率高于行业平均水平。2009年至2011年间，公司实现总收入1.6亿元、2.76亿元与4.35亿元，年均复合增长64.5%，主要原因在于公司自有营销渠道增长迅速，本地化服务能力和设备进入集采省采的订单量不断提高。毛利率分别是45.92%、49.37%和48.95%。收入结构以系统集成为主，其毛利率在55%到57%之间，是提升综合毛利率的主要原因。
公司主要的经营特点是：直营销售、设备生产由自产和OEM相结合、客户以三大运营商为主，中国移动占比在60%以上。收入集中在下半年确认，应收账款占比高，回款账期在3-6个月。
行业是充分竞争市场，2010年邦讯技术的市场份额只有2.1%。未来行业集中度将随着激烈的竞争进一步提高。
募投项目将主要用于直放站、天线产品建设项目；营销服务平台扩建项目和研发中心建设项目。拟投入金额分别为4605万元、4408万元、5282万元和6701万元。共计投资额为2.09亿元。
我们预测2012年至2014年的摊薄后EPS分别为1.05元、1.46元与1.90元，分别同比增长37%、39%与30%。可比上市公司对应2012年动态市盈率在20倍到30倍之间，均值为25倍左右。给予公司2012年动态市盈率在25-30倍较为合理，对应股价为26.25元至31.5元。
公司主要风险在于：应收账款占比过高影响资金流与周转率；无线网优市场增长放缓风险；毛利率受人工成本和原材料价格上涨面临下行风险。
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