| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月09日 14:54 |
作者： |
刘元瑞 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
第一，宏观环境影响营收增速略低于预期，但毛利率进一步提升
报告期内，公司实现营业收入约1.83亿元，同增20.3%，营业利润约4593万元，同比增长24.53％，归属净利润约4371万元，同比增长34.14%，利润增速高于收入增速主要是因为毛利率提升和营业外净收入增加。
分季度来看，公司单季营收增速分别为52％、34％、23％和-18.9％，增速持续下滑主要是由于公司目前业务较为单一，受宏观经济调整影响，公司承接部分立面装饰搪瓷材料项目供货周期、结算周期有所放缓。
分业务来看，用于地铁和隧道建设的立面装饰搪瓷材料是公司的主要业务，2011年实现收入1.59亿元，同比增长17.6％，营收占比高达87％。用于脱硫脱销设备的搪瓷波纹板元件收入为2083万元，虽较2010年有较大增长，但占比仍较小。
从盈利能力上看，2011年公司销售毛利率为47.46％，较2010年提升近2个百分点。其中，立面装饰搪瓷材料销售单价有所提升，毛利率从48％小幅提升至49％；工业保护搪瓷材料（波纹板）实现规模化生产，固定费用摊销降低，毛利率从25％大幅提升至36％。
公司费用率水平有小幅上升，主要体现在销售费用率和管理费用率上：销售费用率从5.6％提升至6.2％，主要是运输费用、工资、差旅费增加；管理费用率从13％提升至14.9％，主要是上市费用、管理人员职工薪酬、技术开发费用增加所致。
第二，地下空间开发，立面装饰搪瓷材料需求广阔
在欧美发达国家，搪瓷钢板已在地铁、隧道、楼宇中大量使用，70年代起香港也在地铁站上开始使用搪瓷钢板。国内搪瓷钢板的使用始自2002、03年，从广州和深圳的地铁开始，后来逐渐在上海、北京等地铁、隧道建设中普及。2010年地铁的搪瓷钢板使用率约为30%，预计未来随着示范效应的体现，使用率将持续提升。
目前我国有33个城市正规划建设地铁，新增28个城市地铁建设获得批复，至2020年总里程将达6100公里，未来5年，年均复合增长率或超过40%。此外，城市隧道及地下人行通道建设已在全国范围内大量展开，正在规划中的重大项目有杭州湾海底隧道、珠港澳大桥海底隧道等，合计建设里程数额庞大，这些都将为搪瓷钢板带来持续的需求增长。公司作为搪瓷钢板的龙头企业，目前市场份额高达60％，随着募投项目15万平方米新增产能在明年下半年实现投产，将充分享有行业发展的大蛋糕。
第三，受益工业脱硫脱硝化，搪瓷波纹板传热元件业务将快速成长
搪瓷波纹板传热元件是燃煤电厂脱硫、脱硝环保节能设施的关键配件，随着国家对环保要求的不断加强，脱硫脱硝化要求愈趋严格，搪瓷波纹板传热元件将迎来迅速发展。
电厂脱硫市场的需求增速在5%左右，不过搪瓷波纹板对另外两种材料有一定的替代性，因此其增速相对较快。2004-09年国内搪瓷波纹板传热元件年均产量增速超过13%，09年产量已达2万吨，市场份额约为10％。
目前国内电厂使用的搪瓷波纹板市场国外、国内品牌份额各占一半，阿尔斯通、英国豪顿、德国巴克杜尔占了46%的市场份额，公司属于新进入者，市场份额3%。为了抓住该业务的发展机会，公司使用2000万超募资金投向5000吨搪瓷波纹板传热元件建设，预计将在年底前投产。公司产品整体性能已达到国际水平，价格却仅是国外水平的60-70%，预计未来该业务将实现快速成长。
第四，首次给予“谨慎推荐”评级
我们认为公司主营业务所属子行业发展空间广阔，随着公司募投产能的释放、营销网络的建设，立面搪瓷材料和搪瓷波纹板传热元件均有望迎来迅速增长，此外，公司还着手开发搪瓷幕墙业务，或成为新的利润增长点。今年1季度仍然受到工程放缓影响，但预计随着复工进度加快，公司业绩增速将回升。预计2012-14年EPS分别为0.74、1.02和1.36元，对应PE分别为22、16和12倍，首次给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：订单执行低于预期，原材料价格波动
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
