| 来源： |
中信证券 |
发布时间： |
2011年12月05日 16:27 |
作者： |
曾豪 |
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中信证券曾豪
快速崛起的装饰和环保新材料新星。公司主营业务为新型功能性搪瓷材料（以优质低碳钢板等为基材，与无机非金属材料经喷涂、高温烧成，两者产生紧密化学键形成的复合材料），产品应用于地铁站／隧道装饰和脱硫脱销环保领域。目前公司产品在地铁／隧道内立面装饰搪瓷钢板领域的累计市占率达60%/90%，居行业第一，搪瓷波纹板传热元件产量在国内排名前十。
功能性搪瓷材料行业处于成长期，发展前景广阔。功能性搪瓷材料行业尚处于成长期，发展前景广阔。地方政府对土地财政的依赖将推动城市轨道交通建设持续快速发展，从而为立面装饰搪瓷钢板带来广阔需求空间，预计未来三年复合增长率为48.8%；“+二五”期间环保标准的提高将使得火电脱硫脱硝装机容量大幅增长，“脱硫存量市场”（9万吨的需求量）和“脱硝增量市场”将双轮驱动搪瓷波纹板需求爆发增长；未来随着幕墙行业快速发展和消费理念提升，搪瓷幕墙应用有望在国内市场取得突破。
公司市场先发优势及技术优势显著。公司是国内新型功能性搪瓷材料产业化应用的先驱，凭借先发优势在历史业绩、品牌、技术和营销等方面铸就坚实的壁垒，市场份额遥遥领先；公司是国家高新技术企业、行业标准的制定者，在产品关键技术瓷釉调配、瓷釉喷涂工艺、纳米改性技术等方面具有显著优势。公司今年IPO上市后，成为行业内唯一的上市公司，其品牌和资金实力显著增强，后续有望利用超募资金实施并购整合，进一步提升市场份额。
公司地铁及脱硫脱硝相关新材料业务即将迎来爆发增长期。2012年全国完工地铁站将达284个（中性预期），同比增长60%;地铁相关收入有望达到1. 53亿元，同比增长100%;脱硫脱销业务方面，“十二五”期间公司搪瓷波纹板销售有望在火电脱硫脱硝装机容量大幅增长带动下迎来爆发增长期。
风险因素：宏观经济波动、市场拓展风险、收入确认风险等。股价催化剂：地铁／隧道／脱硫脱销环保／搪瓷幕墙订单、外延式并购及年报可能的高送转。
我们预测公司11/12/13/14年EPS分别为0.60/1. 03/1. 45/1. 85元（中性情境假设），净利润复合增速达45. 32%。结合可比公司平均估值水平以及公司成长性，给予公司2012年30-35倍PE，对应目标价31-36元，首次给予“买入”评级。 (来源于：证券投资)
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