| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月06日 15:47 |
作者： |
王海生 |
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业绩增速放缓，11年实现每股收益（EPS）0.56元。公司营业收入同比增长22%至16.31亿元；归属上市公司股东净利润同比增长6.14%至2.84亿元，较07～10年间47.5%的高速年均复合增长，增速明显放缓。综合毛利率51%，同比增4.77个百分点，主要系产品结构调整所致。
利润增速低于收入增速，主要原因有：1）多家子公司正值创业初期，市场拓展投入大，致营业费用同比增长46%，占当年收入16.2%；2）公司债务融资增加，致财务费用同比增长逾3倍，占当年收入2.51%；3）未继续申报国家规划布局内重点软件企业，致所得税税率由10%调整至15%。
顺利承接高端项目，市场地位巩固。1）SVC：签约迄今工程领域电压等级最高、容量最大的ITER项目配套SVC工程，成功打开国际高端市场。
2）SVG：公司于11年在南方电网顺利投运35KV/±200MVA链式STATCOM（世界首例基于IEGT技术的同类装置且为全球容量最大）。3）
高压变频器：为西气东输国产化项目成功研制25MVA级特大功率高压变频装置，打破外资品牌的长期市场垄断。
市场竞争日趋激烈，谨慎看好公司未来业绩。1）行业：为公司贡献7成以上收入来源的高端电力电子设备和高压变频市场现规模逾百亿元，未来2～3年将维持年均约3成的复合增长。2）订单：虽然公司及控股子公司转入12年的未执行合同同比仅增1.2%，但订单环比几近翻倍，业务发展势头良好，且有望延续。3）竞争：受政策支持，诸多企业（包括森源电气、鑫龙电器、理工监测等多家上市公司）近年纷纷增设、扩张电力电子高端设备业务，加剧竞争格局。预计公司12年营业收入将突破20亿元规模，未来2年的净利润有望实现年均近3成复合增长。
盈利预测与投资建议：我们预计，公司12、13年将分别实现每股收益0.69元、0.89元，对应P/E分别为23倍、18倍。建议“增持”。
风险提示：1）宏观经济和板块估值等因素或影响个股走势；2）行业竞争渐趋激烈，或对产品毛利率走势造成潜在威胁。
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