| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月29日 14:19 |
作者： |
李凡 |
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4季度净利润25.35亿元，华东、中南景气度下滑是4季度业绩低于预期的主因。
华东、中南是公司盈利的主战场，下半年区域景气度逐步回落影响了公司4季度的盈利水平。华东、中南水泥价格3季度开始从高位回落，价格的下行使得公司的吨毛利由前三季度的130.9元/吨，降至4季度的104.4元/吨，降幅达26.5元/吨。
从公司吨毛利在4季度较大下滑这一事实，我们可以推断出华东、中南的景气度下滑的速度比我们原以为的更快。
华东景气度冲高回落是前两年区域产能快速扩张的必然结果，协同保价难以违抗行业本身的运行规律，仅是延缓了行业调整的时间。华东景气度的走势很好地印证了上述观点：①1季度能够延续10年底的高价，非供需理想使然而是供给未启动所致；②2季度价格得以维持高位正是由于需求旺盛，供需关系较为理想的缘故；③3季度价格逐步回落，乃需求走弱，供需关系逐步紧张所致；④4季度价格较大幅度下滑，正是由于“旺季不旺”致供需矛盾进一步加剧，协同保价难阻行业景气度下滑。
因此，协同保价仅仅是延缓了行业调整的时点。
行业这波向下的调整，短期将考验公司盈利能力，长期将强化公司行业领导者的地位。我们认为华东地区行业的向下调整已经开始（12年初以来，价格纷纷松动），但还未结束（目前华东的价格仍好于10年前3季度，但供需关系更差），12年上半年将考验公司的盈利能力。但我们认为这一波向下调整或将加速行业的整合，将成本控制力不强的企业踢出局。海螺是业内公认的在成本控制力方面最具优势的公司，可以充分抓住这次行业调整的机遇，扩大市场份额，强化公司行业领导者的地位。透过公司4季度超预期的销售数据可以一窥公司高层当前的战略意图。
给予“推荐”的投资评级。我们预测公司12-14年EPS为1.01、1.17、1.37元，当前股价对应于12-14年的PE分别为15.6/13.4/11.5倍，考虑到公司未来将进一步强化其行业领导者的地位，给予“推荐”的评级。
风险提示：
宏观调控致需求启动低于预期
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