| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2012年03月29日 14:04 |
作者： |
李纲领;聂清廉 |
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撰写时间： |
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2011年销量创历史新高，受限于产能大客的销量占比持续提升。
公司更加专注中高档客车市场，并进一步拓展公交旅游市场及战略业务，通过在重点区域加大旅游团体的渠道开发，优化细分市场结构和产品结构，有效提高了产品市场的占有率。
2011年共销售客车46688辆，同比增长13.41%，远高于客车行业整体10.8%的增速。其中大客、中客和轻客分别销售20964辆、22670辆和3054辆，同比分别增长19.33%、14.43%和-19.40%。大客的销量占比44.9%，同比提升2.2个百分点。公司大中客市场份额为27.2%，同比提高2.3个百分点，销量和份额均创新高。
产能瓶颈依然是2012年公司关注的要点，新增产能的释放需要时间
产能瓶颈依然是公司面临的重要问题，公司配股完成后，2012年计划专用车5000台项目建成投产，1万台节能与新能源客车生产基地项目也将于2012年第四季度建成投产，考虑到产能释放是一个渐进的过程，短期的贡献有限。
我们预计未来2年公司的设计产能可以从目前的3万辆扩充至5.5万辆。另外，公司会根据4、6、9、12月的传统旺季和淡季进行协调，生产线优化布局和提升物流效率等途径提升公司产能。我们预计公司2012年的极限产能仍然约为4.5万辆。新增的2.5万辆产能预计2012年年底会逐步释放。
配股募资项目布局节能与新能源客车、校车的实际推进仍有待观察
公司的配股融资已经完成，配股1.54亿股，共募集21.89亿元，作为公司扩产计划的一部分,1万辆/年（其中节能型客车6000辆/年、新能源客车4000辆/年）节能和新能源客车生产基地项目2012年底会逐步建成。
公司在新能源客车领域已有技术积累，已研制出12款混合动力客车和4款纯电动车，产品覆盖10～18米城市客车。公司节能和新能源客车项目有助于公司在节能和新能源客车技术的积累和产品的布局，从而提升公司在特定细分公交市场的地位。
我们认为校车市场只是引子，装备校车并不是中小学生安全的必要条件。在城市，校车市场与现代城市公共交通系统重叠，重点在于现代城市公共交通建设。
预计公司未来3年净利复合增长约20%，维持公司“强烈推荐”的投资评级
我们预计公司2012、2013、2014年的每股收益分别为2.05元、2.26元和3.07元，按照2012年3月26日的收盘价24.30元计算，对应2012年、2013年、2014年的动态市盈率分为12倍、11倍和8倍。按照2011年12月31日的最新净资产计算4.95元/股，市净率为4.91倍。
大中客车行业竞争结构相对稳定，公司的管理能力和竞争力优于同行。在可预见的未来，公司在大中客行业的市场份额仍将稳中有升，我们继续维持公司“强烈推荐”的投资评级。
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