| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年03月27日 14:18 |
作者： |
陈鹏扬;郑栋 |
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撰写时间： |
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2011年业绩略好于预期
2011年公司实现营业收入169.32亿元，同比增长24.36%，实现净利润11.81亿元，同比增长36.0%，对应摊薄后每股收益1.75元，略好于我们的预期。公司拟按每10股派送3元现金红利。
正面
2011年销量增长13.4%，产品结构改善明显。2011年，公司大中轻客销量分别同比增长19.3%、14.4%和下滑19.4%至20964辆、22670辆和3054辆。大中客占比提升2.7个百分点至93.5%，产品结构改善明显。同时，大中客市场份额增长2.8个百分点至26.4%。
4季度毛利率环比提升2.3个百分点至19.8%。4季度主要原材料成本有所下降，推动利润率环比提升。2011年整体毛利率同比基本持平。
职工薪酬同比下降，人工成本压力趋缓。尽管去年员工人数有所增加，但由于2010年公司对人工成本涨幅已经有较好的消化，2011年计提的职工薪酬还小幅下降了3.2%至8.36亿元，人工成本压力较2010年有明显缓和。
经营活动现金流快速增长，盈利含金量较高。2011年公司经营活动产生现金流同比增长35.6%至14.46亿元，增速与净利润增长同步，盈利含金量较高。
海外拓展力度加大，出口销量大幅增长。2011年公司出口销量同比增长26.8%至3713量，出口收入同比增长57.4%至16.87亿元。
发展趋势
专用车产能和新能源客车产能陆续投产，市场份额有望加速提升。2011年底5000辆专用车产能投产以及2012年4季度1万辆新能源客车项目投产将极大缓解公司产能压力，公司将得以拓展公交车和出口市场，继续提升市场份额。
校车优势明显，受益行业需求爆发。公司在校车市场先发优势明显，凭借较强的品牌、质量和性价比优势公司将充分受益于校车需求持续提升。
估值与建议
维持公司2012/13年摊薄后EPS预测为2.15和2.52元。公司目前股价对应2012年PE为11.3倍，估值相对合理。我们看好公司长期竞争力的提升，维持对公司中长期推荐的投资评级。
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