| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月27日 13:52 |
作者： |
张仲杰 |
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振华重工2011年年报点评
公司2011年实现主营业务收入191亿元，同比增长16.95%，归属于母公司净利润为3029万元，每股收益0.007元，初步实现扭亏。业绩符合市场预期。
2011年公司集装箱起重机实现收入103.7亿元，同比增长20.94%，有所复苏；海工装备收入37亿元，同比增长42.95%，销售占比进一步提高到19.36%，海工装备呈稳步发展态势。散货机械收入30.3亿元，同比下滑18.01%；钢结构收入14.9亿元，同比下滑10.54%。
2011年新签合同额近40亿美元，同比增长31%。新签合同额中海工产品及大型钢构分别为12.03亿美元和3.4亿美元，分别占合同额总量的30.1%和9%，公司转型的效果正逐步显现。如果2012年整个经济形势相对稳定，估计2012年新增订单应有所增加。
由于公司严格控制生产成本，同时海工产品销售增加，2011年综合毛利率为5.01%，同比回升1.99个百分点。公司销售费用下降1%，管理费用因研发投入加大而增加了25%，由于汇兑收益，财务费用为-1.5亿元。因对长兴土地使用权、厂房及设备等资产进行处臵，2011年营业外收入3.86亿元，同比增长333%。2011年扭亏还是靠非经常性损益，主营业务毛利率偏低仍然是制约公司业绩较快回升的主要因素。
公司2011年底存货为61.8亿元，下降14%，公司库存钢材在逐步消化之中，估计1年后可以基本降到一个合理水平。固定资产同比下降1%，资产规模得到控制。
2011年公司在自主创新和产品开发方面取得多项重要成果：4400吨铺管船、800T吨风电安装打桩船、300英尺自升式钻井平台、港珠澳大桥钢圆筒制造、自升式平台大型抬升系统、海洋石油铺管船全套甲板设备、海上平台钻井包成套设备等。这些成果为公司未来产品结构升级和市场开拓奠定了基础。
我们预计公司2012—2014年主营业务分别为226、258、297亿元，归属母公司净利润分别1.24、4.71、11.38亿元，每股收益分别为0.03、0.11、0.26元。按照2012年1.5倍PB，合理股价5.25元，3月23日收盘价4.94元，维持“中性-A”的投资评级。
风险提示：全球经济复苏缓慢以及国内调控影响公司的业绩预测因素。
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