| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年02月28日 15:14 |
作者： |
罗炜 |
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事件：
我们近期调研了振华重工，就经营情况与未来展望进行了沟通。
评论：
我们测算2011年公司新接订单约40亿美元，其中传统港机产品占比约60%，海工产品占比约30%。2012年新接订单量有望继续同比增长10%-15%，海工装备、大型钢结构、清洁能源装备的新产品的占比有望进一步上升。
我们预计公司2012年有望实现销售收入约250亿元人民币，但是由于2011年新接的40亿美元订单中，已经有近20亿反映到当年的收入中，所以2012年收入中目前有确定性的只有100多亿元人民币。因此这一预期的完成有一定不确定性。
我们认为振华重工将随着全球港机市场和海工装备市场而继续复苏，但是速度有不确定性。正面的因素包括美国经济的复苏、新兴国家需求的兴起、海工市场中长期的发展；负面的风险包括欧洲恶化的可能、汇率波动等。
公司自身也出现了一些积极的变化：1、业务基地的调整（公司计划调整江阴、常州2个基地，这将使公司的产能利用效率更高）
显示公司放弃了国有企业常见“规模导向”的思路，更为“价值导向”；2、康总上任后，加强了制度化、精细化的管理，未来公司成本控制（如费用率）、资产周转效率有望获得提升。
盈利预测与建议：
我们预测公司2011-2013年分别实现销售收入人民币19,929、25,516、29,580百万元，实现归属母公司净利润人民币31、304、1,188百万元，对应11-13年EPS为0.007、0.069、0.271元。
我们对振华重工的投资建议维持原有的观点：把握缓慢震荡复苏上行中的交易性机会：我们认为从2012年全球港机市场的预期来看，振华出现大的趋势性机会的概率不大，但公司的downside风险也较有限（无论是基本面还是估值上）；强周期的属性决定了其在大盘反弹过程中有望跑赢大盘；而大型装备单笔订单数大的特点也决定公司不缺乏短期催化剂，特别是大型海工装备的订单获取（如自建的铺管船、自升式平台等）情况值得关注。
我们维持对公司“审慎推荐”的评级。
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