| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月26日 15:05 |
作者： |
杨立宏 |
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业绩符合预期。2011年公司实现收入2081.97亿元，同比增长32.1%；实现归属股东净利448.22亿元，同比增长18.4%，EPS为2.25元，符合预期。分配预案为每股派0.90元，按照3月23日的收盘价计算，股息率为3.46%。
加大了外购煤和现货煤比例是煤炭业务增收增利的主要动力。公司煤炭业务实现收入1400.90亿元，同比增长32.1%，煤炭分部实现利润460.07亿元，同比增长21.17%。公司煤炭业务收入和利润的增长主要来自自产煤的增量、加大外购煤和现货煤的比重实现量增与价增。11年自产煤2.82亿吨，同比增长14.78%，商品煤销量3.87亿吨，同比增长23.70%。煤炭销售均价435.11元/吨，同比上涨7.11%。11年公司继续加大了外购煤收购力度，全年外购商品煤1.05亿吨，同比增长56.15%，连续两年保持55%左右的增速，外购煤占煤炭销售量的比重27.21%，同比提高6个百分点，创历史新高。由于11年动力煤合同价格限制零涨幅，公司通过主动调整销售结构来实现增收增利。11年公司国内长约和现货的销售量分别为1.72亿吨和2.10亿吨，分别占销量结构的44.33%和54.22%，合同煤占比较上年下降10个百分点，现货煤则上升13个点。通过结构调整方式最大限度的利用了现货市场上涨的好处，实现了增收增利。
在行业景气底部扩大电力业务布局。2011年公司新增装机容量8520兆瓦，其中通过收购获取的燃煤机组装机容量3640兆瓦，年末总装机容量达到37153兆瓦，同比增长29.8%。2011年电力业务实现收入592.4亿元，同比增长30.11%，增速基本保持了与煤炭业务一致水平，在煤炭成本上升的情况下，毛利率为23.76%，同比降1.7个百分点，实现分部收益101.78亿元，同比增长24.82%。
12年产量增速放缓。12年公司自产商品煤增量主要通过现有煤矿增产和扩能改造实现，公司的煤炭产量目标为2.9亿吨，同比增长2.8%。销售目标为4.1亿吨，同比增长6%。电力业务方面，公司售电量的目标是199.6十亿千瓦，同比增长19%。资本开支总额为500.6亿元。
维持增持-B评级。我们对公司2012年、2013年的盈利预测分别为2.58元和2.70元，动态PE分别为10倍和9.6倍。从未来1-2个季度来看，煤价企稳，公司的防御性配臵的必要性较11年下半年有所弱化，我们对公司的评级为增持-B。长期来看，公司煤电路港运一体化的模式是内生的周期减震器，且分红比例高，是保险等稳健长线资金的优选配臵品种。
风险提示：煤炭、电力需求同向下滑超预期；资源税从价征收。
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