| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月26日 14:34 |
作者： |
周励谦 |
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公司发布2011年年报，净利润同比增长19.0%，业绩符合市场预期
公司2011年实现销售收入523亿元，同比增长18.7%；实现利润总额59.4亿元，同比增长19.3%；归属上市公司股东净利润29.9亿元，同比增长19.0%；每股收益1.16元，上年同期为0.97元。业绩符合此前市场预期。分配预案：每10股派送现金3.0元（含税）。
公司旗下18家合营联营公司营业收入357亿元，同比增长12.3%，汇总营业收入（合并报表+18家合营联营）870亿元，同比增长15.3%。上汽集团2011年累计销售396.6万辆汽车，同比增长11.5%，公司营业收入和净利润增速分别高于上汽集团销量增速7.2个和7.5个百分点。
内外饰产品基本与上汽集团同步，功能性总成和热加工类领跑中性化
分产品类别看，公司内外饰类产品营业收入同比增长12.9%，与上汽集团销量增速同步；功能性总成件类产品营业收入同比增长40.0%，热加工类同比增长82.7%，我们认为这是公司成功推行中性化战略的结果。随着国内自主品牌寻求向上提升质量品质和合资品牌降低成本向下延伸产品覆盖范围，公司旗下优质零部件资源将逐渐获得更多非上汽集团整车客户的认可。
合资企业模式成就高盈利能力，自主研发势必趋势性推高管理费用率
2011年公司毛利率提高0.55个百分点，净利率维持10.2%不变，管理费用率提高0.61个百分点。而全球前十大汽车零部件供应商的净利率水平基本在2%~5%之间，研发费用占比则高达4%~8%。我们认为，公司高盈利能力的根本原因是“市场换技术“政策背景下合资企业这一商业模式的巨大成功；随着国内汽车市场对外开放程度的提升和公司注重自主研发，未来研发费用的增长势必趋势性推高管理费用率。
高分红凸显防御性，有望受益鼓励现金分红政策，3个月目标价11.34元
随着国内汽车销量进入基本与GDP增速同步的低增速时代，我们预计公司未来5年营业收入的复合增速将在12%左右，当前股价对应2012年8倍PE，而过去2年的PE估值均值为10.5倍。公司过去3年连续高额分红，每股累计可获现金红利0.823元（含税），2011年分红对应当前股价的股息率已达3%（税前），并且由于公司的内外饰件和功能总成件均属于资产相对较轻的汽车零部件业务，公司未来也具备持续高额分红的能力。因此我们认为，公司股价未来有望受益于鼓励现金分红的相关政策，给予3个月目标价11.34元，对应2012年9倍PE。
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