| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月21日 15:07 |
作者： |
何卫江 |
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销量增长致公司营收大幅增长。11年公司营收同比大幅增长37.07%，原因是产品销量增长所致。
电容器化学品增长源自产业转移与新产品放量。11年，公司电容器化学品实现营收4.92亿元，同比大幅增长35.68%，主要原因包括：一是公司及时把握日本地震海外订单向国内转移的机会，并通过了SONY、松下等国际高端客户的认证，出口占比不断增长，11年合计实现外销营收1.24亿元，同比大幅增长72.79%，增幅远大于国内市场增速；其次是公司新产品固态高分子电容器化学品和超级电容器放量。随着电子元器件行业去库存化的进行，12年二季度有望迎来行业复苏，公司在电容器领域占据30%的市场份额，12年该领域有望继续延续30%以上增速。
盈利能力提升。2011年，公司销售毛利率为34.14%，较去年同期提升2.32个百分点。具体至细分产品：电容器化学品毛利率为35.68%，同比提升1.68个百分点，原因是产品结构改善，特别固态高分子与超级电容器营收占比增长，而二者对应毛利率较高。随着二者产能的进一步释放，预计电容器化学品毛利率有望维持在高位；锂电池化学品毛利率为29.46%，较10年提升2.67个百分点，但由于国内电解液产能过剩较为显著，毛利率回升仍有待进一步观察。11年，公司取得国内发明专利4项，?管理费用增长致期间费用率提升，预计12年持平。2011年公司三项费用合计支出7752万元，同比增长87.55%，对应期间费用率为11.85%，较去年同期提升3.19个百分点。主要原因是管理费用支出7752万元，同比大幅增长92.69%，对应管理费用率为11.00%，较去年同期提升3.18个百分点。管理费用大幅增长是由于工资与研发费用支出增加所致，其中工资支出2715万元，同比增长103.54%；研发支出2069万元，同比增长87.53%。
12年关注上市募投项目进展及市场拓展。目前，公司四个生产性募投项目主体建设与11年10月完成，预计4月进行试生产。惠州与南通超募资金项目，由于土地因素预计达产日期分别推迟至14年9月与13年9月。重点关注募投项目的产能释放与市场拓展。
盈利预测与投资建议。预计公司2012年、2013年的每股收益分别为1.49元与1.81元，按03月19日33.75元收盘价计算，对应的市盈率分别为22.63倍与18.24倍。目前估值合理，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：经济景气波动风险；原材料价格大幅波动；募投项目达产后的预期销售风险。
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