| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月15日 15:22 |
作者： |
张晓霞 |
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2011年四季度铝电解电容器产业链相关产品订单下滑是公司全年业绩低于预期的主要原因。
公司前三季度的各项业务一直呈高增长的态势，据三季报，仅前三季度已经实现净利润2.54亿，而全年仅有2.87亿，折算四季度仅实现利润0.33亿元，大幅度低于去年同期水平。
2011年业绩低于预期，主要是因为四季度铝电解电容器产业不景气，而公司其他方面的成绩依然可圈可点。
（1）高利润率的核心业务占比逐渐提高。相比2010年，公司高利润率产品占比逐渐提高。电极箔、电容器、电子铝箔、化工产品、电容器等核心业务的占比相比2011年都有增长，而利润率较低的空调箔占比相对下降。化工业务实现了50%的增长，目前的利润占比达到了11%以上；电子铝箔产能也出现了70.5%的增长，公司未来将继续加大此部分的扩张（由于电子铝箔和钎焊箔公用产能，去年由于电极箔需求下滑，公司加大了此部分的产出）实现了收入的多元化。
（2）技术优势进一步得到强化，龙头地位不可撼动。公司是中国电极箔行业毫无争议的龙头企业，无论是技术还是规模都处于领先地位。2011年公司研发支出达6160余万元，在铝产业链关键环节相关产品的技术上均取得突破，“中高压JF化成工艺的研究”“高容量长寿命化成工艺（J体系）”的成功研发与生产，降低化成箔的生产成本，提升产品品质。此外公司在钎焊箔方面“消化钎焊箔高Si、高Mn废料，3104合金高品质百叶窗材料开发”的研发成果，利用了生产废料，降低了生产成本，带来的经济效益显著。2011年公司在知识产权方面共有16项发明专利和3项实用新型专利获得授权，8项专利进入受理阶段。这些项目的研发成功，将更新换代产品，对提升产品质量与市场竞争力起到积极作用。（3）完成了产线检修和调整，产能得到了扩张，为未来业绩释放打下了基础。公司作在过往经营中能够关注企业的长期利益，避免急功近利的短期行为。在2009年，公司因为需求下滑，就关注产线工艺改革和调整，从而为2010年的业绩爆发奠定了基础。在2011年需求下滑中，公司对设备改造和升级，调整产品结构。2012年需求回暖是，公司仍将是最大的收益者。
盈利预测和投资建议：
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.45元、0.64元和0.92元，对应的市盈22倍14.4倍10.8倍。维持增持的评级。
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