| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月01日 14:20 |
作者： |
张晓霞 |
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需求升级和进入壁垒将造就高端铝电解电容器需求持续景气。全球经济放缓和中国“家电下乡”政策到期影响的主要是低端产能，总体看全球消费电子需求增长稳定，而太阳能逆变器、风能逆变器、轨道交通、智能电网、变频技术等新兴高端应用领域需求增长强劲。
作为行业龙头企业，公司铝电解电容器产业链相关业务占比50%以上，其中电极箔全球市场占有率第一，技术先进、符合需求升级导向，有望成为产业升级和需求景气的最大的受益者。
需求驱动产能扩张：公司电极箔募投的项目的产能较现有产能近翻倍，2012年三季度开始为公司贡献业绩；同时配套的电子铝箔、电容器的产量也将在2012年高速增长，预计公司在2012年的业绩将出现大幅增长。
公司将是日本产业向中国转移最大的受益者。公司和日本的合作最为深入，2009年已建立合资公司，核心产品电极箔外销和内销比率为6:4，同行最高，合作既为公司带来了稳定的市场需求，也带来技术的优化。
应用于汽车热交换领域的钎焊箔业务将迎来发展契机。公司目前在钎焊箔领域的市场占有率并不高，产品定位主要在中低端，客户主要为吉利、比亚迪等，同“三井物产”（世界最大贸易企业之一）和“古河斯凯”（日本最大的铝加工企业，具有世界最先进的铝加工技术）合资后，相关高端产品已经通过日本认证，后期将逐步供货本田和丰田，填补珠三角和日系车供应的空白，发展潜力巨大。
化工、空调箔是公司稳定的“现金牛”：公司是中国最大的素波和亲水空调箔供应商之一，客户为LG、格力电器、美的电器等，需求稳定；化工业务做为电极箔配套同时也对外销售，且在广东省极具竞争力，连续2年增长率80%以上的，产销两旺，量价齐升。
公司产业链布局科学合理，以铝深加工为主线，形成了以铝电解电容器和空调制冷为终端的两条产业链，在两条产业链中，各个环节协同效应明显，各项业务遍地开花。
公司做大主业的同时有规划的进入新兴行业：通过和日本合作，逐步开始布局铝深加工、新材料、新能源方面的研究和技术储备；通过股权投资入股母公司拟上市的优质企业，预期将为2012年的股价表现埋下了催化剂。
风险提示：电子行业景气度下降超预期；外汇风险；原材料价格上涨风险。
（具体内容请见附件）
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