| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2012年03月08日 13:43 |
作者： |
刘洋 |
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主要观点：
公司核心资本占比3/4：储备为第一大来源
近三年来，交通银行的核心资本占比分别为74.42%、74.62%、75.98%；按各类资本构成占比11年上半年排名来看，前3位分别为储备（58.49%）、股本（17.22%）、次级债（15.30%）；11H次级债占核心资本比例为20%，在11年10月发行次级债260亿元后，次级债占核心资本比例已经超过上限，公司需要扩大核心资本规模。
资本管理办法新规调整将对资本充足率形成负面影响
如果采用资本管理办法新规，我们考虑三个变量因素对资本充足率的影响：（1）风险权重；（2）超额减值准备；（3）操作风险调整。在假设条件下测算三项调整对公司的资本充足率影响情况，如2013年达标则将分别降低核心资本充足率0.33%、资本充足率0.78%。
未来两年内可能实施的融资策略：股权融资
由于公司已于2011年10月份发行次级债260亿元，我们判断公司在2013年所形成的融资缺口将主要通过股权融资的方式解决，产生股权融资规模168亿元，但因为存在降低次级债占比的需要，导致股权融资规模会超出上述测算缺口；按目前次级债及核心资本余额测算，可能需要增加核心资本557亿元；如果3月份赎回0703次级债90亿元，则可能只需要增加核心资本197亿元。（如果不良贷款率大幅上升，将带来额外的股权融资需求）
投资建议：
维持公司评级：大市同步。
从3季报情况来看，交通银行的生息资产同比增长14.42%，与上市银行均值持平，公司公布的11年3季度末NIM为2.58%，08-10年分别为3.01%、2.29%、2.46 %，在上市银行中排名居中，公司作为我国规模第五大的商业银行，近3年的存贷比均超过70%，我们判断公司的信贷资产规模增速将保持与行业水平持平，我们维持公司“大市同步”评级。
风险提示
房地产市场调整，导致不良贷款率大幅攀升，对银行业当期利润及净资产造成冲击，带来银行股的股价下挫。
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