| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月06日 14:17 |
作者： |
陈财茂 |
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净利润同比增24%，超出预期3%
博瑞传播2011年营业收入13.1亿元，同比增长12.4%，净利润3.94亿元，同比增长24.1%，EPS为0.63元，超出我们估计的0.61元，利润分配预案为每10股派现1.5元（含税），分红比例达到24%，税后股息率为0.9%。
现实比预算好，2012年EBIT将反转
播预算2011财年收入13亿元，成本费用9.5亿元，EBIT 3.5亿元，而实际情况是收入为13.1亿元，成本费用9亿元，EBIT为4亿元，实际情况全面好于预算，2009-2011年连续三年均如此（承诺与现实一致），公司预算2012财年收入16亿元，成本费用11亿元，EBIT为5亿元，至少增长25%，一改2011年下滑1.4%的趋势，构成反转。
上调投资评级至“推荐”
瑞传播2012年的EPS预测从0.70元上调至0.72元，调整幅度为2%，调整后2012-14年的EPS分别为0.72元、0.84元和1元，当前股价对应的PE分别为18、16和13倍，价值已经被低估，将投资评级上调至“推荐”，主要理由在于：（1）公司管理团队、组织架构、新媒体投资策略均在发生积极变化，博瑞的转型之路逐渐进入正轨。（2）2012年EBIT将至少增长25%，一改2011年的下滑趋势，反转基本确立。（3）在文化体制改革的大背景下，《成都商报》社的资产注入成为可能，报纸相关业务被评为“国有文化类转制企业”从而获得10年免税的可能性也很大（2009-2018年）。建议投资者现价买入，长期持有，合理价18元（相当于2012年25倍PE）。股价表现的催化剂包括：（1）
业绩超出预期；（2）新媒体领域重大收购；（3）《成都商报》社资产可能注入；（4）可能获得免税；（5）可能受益成都大文化资产整合。而投资风险表现在：
（1）梦工厂商誉存在进一步减值的可能；（2）纸媒业务下滑速度超出预期。
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