| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月27日 14:30 |
作者： |
杨春燕 |
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事件：
公司披露锦江之星等连锁经济型酒店2011年12月31日发展规模和2012年1月份门店发展和客房运营部分数据。
研究结论：
受春节黄金周影响，经济型酒店的出租率和RevPAR下降。2012年1月，经济型酒店的平均出租率为66.97%，同比减少10.6个百分点；平均房价175.77元，同比增加4元；RevPAR117.71元，下降15.6元。我们认为，平均出租率、RevPAR 1月份同比下降，主要是今年1月份正逢春节（去年在2月份），商务客源同比减少所致，2月将会有明显的回升；就我们最新调研了解到的情况，剔除春节期间，其他时间锦江之星的客房出租率在80%左右，基本符合预期。
经济型酒店门店扩张步伐不断加快。2011年度，公司净增开业经济型连锁酒店137家，较2010年的84家有显著提升；签约未开业酒店数达到189家，为2012年的继续快速发展打下了良好的基础。2012年1月份，公司新开直营酒店1家，加盟酒店14家；我们认为，当前经济型酒店行业处于高速发展的黄金时期，未来行业集中度将进一步提高，锦江以加盟形式扩张有利于快速抢占市场份额，稳固其行业龙头地位。
长江证券未能如期减持，预计将影响每股收益约0.20元。根据公司2011年年初的公告，锦江股份持有的1.31亿股“长江证券”限售流通股于2010年12月27日上市流通，董事会授权公司经营管理层可根据市场情况和经营需要适时出售部分股权（2011年不超过2600万股）。我们当时预计，因为公司快速扩张对资金需求较大，或将出售部分股权，由于二级市场持续低迷，出于谨慎原则我们调整盈利预测，11-13年盈利预测暂不考虑此影响，由此影响2011年预测数下降近0.2元。
股权激励费用开始计提。2011年8月，董事会通过了对经营团队及核心骨干实施为期五年的奖励议案，通过二级市场增持的方式将管理层利益与公司业绩、股东利益紧密的联系在一起。2010年度可计提奖励基金总额为1228万元，奖励将作为薪酬项目，计入公司当年成本费用类项目。
虽然影响当期收益近0.02元，但长期激励作用将逐步显现。
维持公司“买入”评级。考虑公司长江证券的影响，我们调整公司11-13年盈利预测至0.53元、0.66元和0.83元（原预测为0.73元，0.95元和1.10元），维持目标价26.60元。
风险因素：扩张过快存在管理跟不上的风险
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