| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月15日 14:49 |
作者： |
毛峥嵘 |
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撰写时间： |
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关键假设－经营发展稳中求进，品牌建设积蓄再发优势
经济型酒店行业的快速发展及公司品质优先的发展战略共同决定了其并不是很快但稳定提升的开店速度和RevPar水平；而品牌连锁酒店的规模效应进一步保障公司业绩增长。
在此基础上，随着行业进入垄断竞争阶段，市场对酒店品质的高标准以及品牌价值的高度重视，使得公司尽管由于体制束缚丧失了先发优势，仍可凭借其品牌上的相对优势蓄势“再发”，获得新的发展契机。
我们与市场观点的不同之处－国有酒店集团出身影响公司战略定位及经营决策。
公司隶属于锦江酒店集团，国有体制影响公司管理及激励机制的灵活性，而酒店业出身使公司在经营中更为注重酒店管理的品质。二者从根本上决定了公司相对主要竞争者较慢的扩张速度和较高的产品品质。因此，如公司管理机制能有所突破，或市场增强对品牌竞争力的关注，锦江的发展有望显著提速。
估值、盈利预测及投资建议
公司近一年静态市盈率处于26.5~35倍区间内，其中，经济型酒店业务给予的合理估值相对较高，鉴于该板块业绩占比将提高，公司的综合估值水平有望逐步提升。
公司自身较强的业务拓展能力、不断改善的营销管理能力及高管激励机制将保障其业绩增长。在不考虑公司并购其他品牌和对现有可供出售金融资产大规模减持的前提下，我们预计公司2011~2013年每股收益分别为0.548元、0.692元和0.917元。
综合相对估值、DCF估值、分部门估值结果，我们认为锦江股份6~12个月合理目标价格区间为20.50~22.50元，相对于当前股价，仍有18%~29%的上涨空间。据此，我们维持对公司的“买入”评级。
股价催化剂：品牌并购、海外扩张、公司管理机制改善.可能存在的品牌并购、海外扩张、新经营模式的推行以及管理机制改善均有望催化公司股价表现。
风险
租金及人工成本不断上升，利润率有下降风险；.公司扩张速度存在低于预期的可能；外延式扩张时点具有不确定性；
自然灾害等不可抗力因素将重创旅游行业。
（具体内容请见附件）
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