| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月23日 13:49 |
作者： |
康志毅 |
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业绩低于预期，分配预案是亮点。2011年公司实现营业收入48.74亿元，同比增长12%；净利润3.52亿元，同比减少19%；摊薄每股收益0.90元，低于我们的预期，同时也低于市场预期。若扣除非经常性损益，2011年全年净利润为3.45亿元，同比减少9.5%。4Q单季度公司实现营业收入15.06亿元，同比增长16%；净利润5701万元，同比减少51%；摊薄每股收益0.15元。分配预案为每10股转增8股，派现2.00元（含税）。
多重因素导致业绩低于预期：①投资收益同比减少6191万元，除了2010年同期转让中天置业获得的收益外，期货套保合约又损失1800万元。②营业外收入在4Q意外减少1788万元，主要是由于装备缆公司获得的政府补助确认有所延迟，但未来仍会确认。③射频电缆毛利率仅为5.3%，同比大幅下滑6.1个百分点，超出我们的预期。
光纤光缆收入增长加快，电力缆平稳增长。光纤光缆收入26.58亿元，同比增长17%，其中下半年同比增长51%，增速加快。电力缆收入17.04亿元，同比增长17%，保持了平稳增长。射频电缆萎靡，收入同比减少19%。
毛利率企稳，财务压力减轻。4Q单季综合毛利率19%，环比略提升0.2个百分点，遏制毛利率下滑趋势：①毛利率相对较高的光纤光缆收入增长加快；②高毛利率的海缆、特种导线出货有所增加。4Q单季财务费用环比减少近1000万元，主要是由于增发的成功，偿还了部分贷款，利息支出减少，资产负债率也从11年中期58%下降到11年底的35%。
稳健恢复，2012可期待。我们分析2012年中天科技将稳健恢复增长，主要基于以下观点：①射频电缆执行新采购价，毛利率恢复，不再拖累业绩。
②电网投资中特种导线采购量有望增加，作为特种导线的领军者，公司将受益。③海缆实现了欧美突破，高增长预期重现。④光纤光缆价稳量升，需求依然旺盛，预制棒开始贡献利润。
投资建议：调整盈利预测，预计2012-2014年公司每股收益分别为1.13元、1.50元、1.82元，对应动态PE分别为18x、14x、11x，估值水平有望继续回升，维持“增持”评级。
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