| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月16日 14:47 |
作者： |
周军 |
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国务院总理温家宝15日主持召开国务院常务会议，会议明确今年将完善分税制和财政转移支付制度，健全县级基本财力保障机制。扩大增值税改革试点，全面推进资源税改革。
财政部、国家税务总局日前发布《关于增值税税控系统专用设备和技术维护费用抵减增值税税额有关政策的通知》，增值税纳税人2011年12月1日（含当天）以后初次购买增值税税控系统专用设备（包括分开票机）支付的费用以及技术维护费，可凭购买增值税税控系统专用设备取得的增值税专用发票和技术维护服务单位开具的技术维护费发票，在增值税应纳税额中全额抵减（抵减额为价税合计额），不足抵减的可结转下期继续抵减。
利好政策频出，可能带动公司税控业务超预期。上海市财政局近日下发《关于实施营业税改征增值税试点过渡性财政扶持政策的通知》，对营改增税负增加的试点企业进行财政扶持，反映了地方政府对于增值税扩围改革的热情。在此背景下国务院决定扩大增值税改革试点，我们判断增值税改革有加速的趋势。公司是国家增值税改革的主要受益者，历次重大的增值税改革都带动了公司防伪税控业务的快速增长。12月份，航天信息利用一个月时间完成了上海1.3万户试点企业的培训和安装工作，为2012年1月1日起正式启动营业税改征增值税试点奠定了坚实基础，粗略估计，上海地区相关商户的数量先可能达到8～10万户左右，预计后续试点的扩大将在2012年给公司继续带来收入贡献。另外，在结构性减税的大方向下保障税收，就需要加强税务征收中的精细化管理，加快税控专用设备的普及是重要的突破口，我们预计今后会有一系列激励政策出台。各种利好政策将进一步扩大公司税控业务市场。
非税控业务保持快速良好增长势头，占比上升将提升公司整体估值水平。
公司非税控业务中，税控收款机受益于2012年起各地简并发票；物联网业务受益于国家粮食局的粮食流通管理方案和各地食品安全溯源系统的建设；软件业务方面，公司通过收购华迪软件进入电子政务、军队信息化和国际市场，预期未来几年公司软件业务将保持稳定高速增长；同时公司大力开展财税政策和知识培训，计划到2015年做到收入3亿元、利润1亿元的规模。这两块业务的毛利率较高，将提升公司的整体毛利率。我们预计公司非税控业务的占比将不断提高，从而提升公司的整体估值水平。
调整带来买入良机，维持公司“买入”评级。考虑到公司业务受政策和宏观经济环境影响，我们适当下调公司2011-2013年的EPS预测至1.07、1.27、1.61元（原预测为1.09、1.37、1.78元），当前股价对应2012年PE仅17.5倍，存在一定低估，给予2012年25倍PE，对应目标价31.75元，维持公司“买入”评级。
风险因素：政策风险和市场竞争风险。
（具体内容请见附件）
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