| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月10日 14:44 |
作者： |
曹旭特 |
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撰写时间： |
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投资逻辑
引入现代企业制度，先行激励完善治理结构：公司是起步于重庆的民营地产公司代表，也是最有潜力的二线地产公司之一。在引入现代企业制度后，解决了管理者能力有限与企业规模扩张之间的矛盾。并且公司在上市前即完成了管理层股权激励，完善了公司治理结构，为公司长足发展打下基础。
注重产品创新，经营策略能够与时俱进：公司的产品创新能力为市场所认可，被誉为“洋房专家”，好的产品为公司树立了好的品牌。随着市场发展和政策导向转变，公司调整产品结构提高刚需型产品比例到70%，与市场需求相符合的产品结构有助公司未来销量保持稳定。
发展战略回归中西部：在公司新的区域战略中，重庆为中心的中西部投入比重提高到60%，长三角和环渤海地区分别占20%。我们测算中西部房价收入比在5.5左右，而东部地区为8；00-10年间东、中、西部人均住宅增量为8.9、6和7.8平米，即中西部在房价水平和居住条件改善方面的潜力都高于东部。另一方面，中西部地区发展提速，11年GDP名义增速、工业增加值、固定资产投资和商品房销售额增速均高于东部地区，此时将开发重心转向中西部也是比较好的实际。
积极培育新利润增长点。公司园林业务有望于12年获得一级资质，不仅可扩大公司项目承接规模，还能够使公司园林业务能够实现从住宅绿地向市政绿地的转变，这将明显提升公司园林业务的盈利水平，因为一般市政园林业务的毛利率为地产园林的两倍左右，届时这部分业务规模的增长不但成为公司新利润增长点，也将明显提升公司整体估值水平。
投资建议
预计公司11-13年每股收益0.94、1.26和1.61元，市盈率分别为11.49、8.59和6.74倍。我们看好公司未来跻身一线地产公司的潜力，给予12年11-12倍市盈率，目标价格13.38-15.12元，建议买入。
风险
需求萎缩超出预期，销售不达目标。
（具体内容请见附件）
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