| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月07日 14:11 |
作者： |
区志航 |
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撰写时间： |
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事项：
九牧王发布股票期权和限制性股票激励计划草案，（1）股票期权激励计划：公司拟向激励对象授予650万份股票期权，约占总股本1.13%。行权价格为21.73元。（2）限制性股票激励计划：公司拟向激励对象授予650万股公司限制性股票，约占总股本1.13%，限制性股票的授予价格为10.34元。有效期为自股票期权授权日起5年。行权条件皆为2013-2015年年加权平均净资产收益率不低于11%、12%和13%，以2010年净利润为基数，2012-2014年年净利润增长率不低于44%、72%和107%。预计2012-2015年期权费用合计为1964、1594、825、170万元。
主要观点：
1.行权条件难度不高，对市场刺激性可能不大。
行权条件：以2010年净利润为基数，2012-2014年年净利润增长率不低于44%、72%和107%，即对应2013-2014年净利润增长率不低于19%和20%，基本维持在男装行业平均增速。
2.未来增长点：渠道下沉、品类延伸和多品牌发展、提价
（1）渠道：我们估计，九牧王全年渠道总数为3100多家，预计未来保持每年300-500家的开店增速。公司未来的渠道扩张空间在于二三四线城市覆盖率和密度仍较低。九牧王的商场平效较高，但专卖店平效仍有改善空间。（2）品类延伸和多品牌发展：近些年公司西裤量增不高，我们估计目前公司西裤收入占比已下降到50%，相较于一般商务休闲品牌30%的裤装比例，未来仍有下降空间，预计明年公司上装比例将超过裤装。今年1-9月，我们估计公司提价幅度约为19%，销量增长为12%，其中上装销量增长20-25%，裤装销量增长4%。（3）
提价：相较于国际品牌来看，九牧王仍有2-3倍的价格优势。从倍率的角度，国外优秀品牌可以达到8-10倍，目前九牧王的倍率估计在4-5倍。我们估计，2012年春夏产品公司提价幅度约为10%；预计秋冬产品提价将在10%以内。
盈利预测和建议：
由于公司新增期权费用1964万元，我们下调公司2012-2013EPS为1.14和1.54元，3年CAGR35%，后期需关注公司量增情况和秋冬订货会情况。给予公司2012年25倍PE，目标价28.5元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
1.销量下滑风险。2.营销网络快速扩张带来的管理风险。
（具体内容请见附件）
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