| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月06日 14:24 |
作者： |
王招华 |
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事件：
河北钢铁（000709）发布公告称，按照转债募集说明书约定，由于正股价格连续30个交易日低于转股价的70%，触发了唐钢转债（125709）回售条款，回售价为102元/张（含税）；本次若不实施回售，截止转债到期日（2012年12月13日）将不得再行使回售权。
评论：
对河北钢铁（000709）暂无影响。一方面，唐钢转债（125709）的最新收盘价为106.90元/张，我们判断转债持有人几无可能折价4.67%卖给上市公司；另一方面，唐钢转债（125709）即将于2012年12月13日到期，到期后，转债持有人极可能能以110元/张加上当期利息回售给上市公司。
不能完全排除未来转债仍会给河北钢铁（000709）带来交易性机会的可能性。总规模为30亿元的唐钢转债（125709）将于今年12月13日到期，尽管30亿元仅占公司净资产的6.25%，且公司预计能支付起这些现金以应对到期后的赎回，但站在国有企业领导人的角度来看，最好的结果显然仍然是能够实现转股。
公司若要实现转股，则意味着正股价格至少要在1.10倍PB即4.77元/股（因到期回售的转债价预计至少为110元/张），而公司正股价格仅为3.01元/股。公司最终是否能能够成功实现转股，主要取决于；（1）股指以及钢铁板块的表现；（2）公司的业绩；（3）可能注入的600万吨铁精粉的净利润、注入价格以及市场对铁矿石股的估值。
目前来看，若不考虑600万吨铁矿石权益矿注入，公司的股价要在未来10个月上涨58.47%（从3.01元涨至4.77元）的可能性可能性较小，而注入铁矿石的前提条件预计也和注入邯宝钢铁的前期条件一样，即注入价格不低于每股净资产，当前河北钢铁的每股净资产价格为4.33元/股，高出最新的收盘价43.85%，未来10个月之内实现这个涨幅尚需要结合矿石的注入方案、铁矿石的盈利后对公司EPS的影响来综合分析。
不妨做个情景分析：（1）若不注矿，2012年预计河北钢铁（000709）的EPS为0.185元，需要25.78倍的PE才能支撑起4.77元/股的价格；（2）考虑注矿，2012年预计河北钢铁（000709）的EPS为0.295元，需要16.17倍才能支持起。
而目前典型的钢铁公司如宝钢股份对应2012年PE为10倍，典型的铁矿石公司如攀钢钒钛对应2012年PE为14倍，若河北钢铁（000709）的2012年钢矿估值也享有类似的倍数，那么注矿后河北钢铁合理的股价应为3.68元/股，达到4.77仍需要上涨29.62%。是否能实现达到4.77元，取决于：（1）大盘和钢矿股的表现；（2）河北钢铁钢矿盈利是否会超预期，目前来看，即便是注矿，顺利实现转股的难度也较大，但不能完全排除最终成功转股的可能性。
（具体内容请见附件）
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