| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月06日 13:35 |
作者： |
张镭;邓学;邢卫军 |
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公司2月4日公告1月产销快讯：销售客车3580辆，环比-46.8%，同比-23.2%。
其中，大客环比-49.7%，同比-29.3%；中客环比-56.2%，同比-32.6%；轻客环比77.5%，同比+88.3。大中客销量受春节影响回落，但稳定增长趋势仍将延续。
我们认为：1、居民出行需求释放推动客车行业稳定增长；2、校车与出口市场快速增长，拓展客车发展空间；3、公司品牌优秀、技术领先、管理完善，新产能投放后有望超越行业平均增速，1季报超预期概率大，维持“强烈推荐”。
投资要点：
居民出行需求持续释放，客车行业长期稳定增长。我国城际客运、旅游及城市公交仍处低位，未来将逐步释放，推动客车行业稳定增长。校车潜在市场超过50万辆，相关法规落地后将快速提升需求。预计12年大中客增速有望保持10%-15%。
出口快速增长，产品档次上升，未来空间广阔。我国客车品质优秀、价格优势明显，在国际市场竞争力逐步凸显。11年大中客占客车出口约90%，出口单价和档次稳步提升。出口机遇拓展客车市场空间，有利于技术先进、品质过硬的行业龙头的市场份额持续扩大。
校车产品优势明显，有望受益最大。公司研发能力突出，是《校车安全技术条件》等国家标准的主要起草单位，校车产品技术成熟并有大量应用实例，先发优势明显。
若相关法规和配套资金落实后，校车市场放量将使公司成为最大受益者。
公司新产能逐步投放，市场份额有望持续提升。公司产品竞争力明显，产能利用率长期超过100%。12-13年将有专用车产能提升（0.5万辆）和配股扩产（2万辆）实施，缓解公司产能压力。未来销量增速有望超越行业平均，进一步扩大市场份额。
投资建议：预计公司11-13年实现收入156、182和210亿元，净利润10.94、13.50 和15.52亿元，实现EPS为2.10、2.60和3.00元。11-13年对应PE为12.11、9.82 和8.48。公司估值低、经营管理优秀、业绩稳定有保障，维持“强烈推荐”评级，6-12个月目标价32元。
（具体内容请见附件）
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