| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月01日 14:41 |
作者： |
耿邦昊 |
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公司公告1月19日以底价人民币6,800万元摘得启东市东车站15036平方米土地。由于底价较低，公司测算建成商业物业成本将不高于每平方米3500元，有利于缩短新店培育期。启东在南通下属地级市中最为富裕且当地目前没有大型百货店，我们对该项目前景非常看好。
公司1月11日以5,209.03万元摘得如皋市长江镇27561平方米土地，拟建设成8.2万平的当地最大商业综合体，楼面地价仅仅634元每平，远低于市场价格。这两个项目价格都很低，充分表明了公司在南通地区的认可度和成本控制能力。
公司于11年12月30日开业的海安新店招商情况良好，目前包括化妆品“3O系列”，珠宝如周大福、潮宏基，女鞋百丽和女装VEROMODA、Only、欧时力等均已入驻。我们预期该店复制如皋店的成功概率极大。
综上，公司上市以来频繁出手，低价获得大量土地，为外延扩张提速做好了准备，已公告的项目包括启东店（募投项目）、南通二店、大丰店、如皋长江镇项目、启东市东车站等。由于优质零售供给少、物业成本低，我们预计上述店基本都能实现当年盈利。
除主业外，12-13年公司已知配套商铺面积约3.5万平（海安二店5114平、大丰2万平、南通二店权益面积1万平），若全部出售亦可贡献净利润约1.85亿元。由于确认时间不确定，我们的业绩预测中并未包含这一项。
受房地产调控及以旧换新政策取消影响，12年公司家电收入下滑概率很大，考虑到目前家电收入占比达27%，我们下调了公司收入及盈利预测，预计公司11-13年零售主业对应的EPS分别为0.78、0.94、1.25元（首页EPS），对应增速分别为20%、20.5%、33%。但公司陆续公告的储备项目却确保了13年以后的业绩成长性。我们认为公司正逐渐通过扩张和升级业态、缓解前几年过度依赖老店及家电业务的困局。维持买入评级！
风险提升：商业地产项目经营低于预期等，经济下滑对消费影响超预期。
（具体内容请见附件）
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