| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月30日 14:47 |
作者： |
耿邦昊 |
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撰写时间： |
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公司公告海安店计划于2011年12月30日开业，原门店业务将全部迁入新店。在市场需求方面，海安人口总数、人均消费水平和如皋接近，需求旺盛；竞争方面，新海安店5.5万平米，为当地最大的、最受认可的购物中心；成本控制上，海安店每平米投资约4356元，和如皋店接近，折旧摊销低。因此我们预期海安店2012年收入增长50%以上，并且有不错的盈利。
公司的文峰模式（《文峰模式，重磅出击》2011/08/15）是最大看点，目前已公告的项目包括海安、启东一、二期、南通二店、大丰店等。目前已储备项目17-18个，每年开工3-5个。凭借低成本和综合体各环节（零售经营、配套商铺规划与定价、酒店建设等）运作经验，公司去年底开业的如皋店今年收入有望增长50%以上，实现了3000万净利润和7.8%的净利率。
未来项目也有望回报良好，培育期在1-2年。
启东新店当前进展顺利，预计明年中将开业，启东消费水平比如皋高，而启东店也是当地最大的、最受认可的购物中心，投资成本控制得当，启东店在1期和2期都营业后，销售业绩有望好于如皋。
我们维持未来三年公司零售主业EPS预测，即分别为0.83/1.04/1.35元（首页EPS）。当前股价对应2011、2012年PE仅18.4、14.65倍，未来两年CAGR=27.4%，PEG=0.67，而且公司75亿市值中包含了约20亿元为净现金及理财产品。公司不仅受益于三四线市场蓬勃需求，其文峰模式下成长性明确、业绩回报好，维持买入评级！
风险提升：商业地产项目经营低于预期等，经济下滑对消费影响超预期。
（具体内容请见附件）
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