| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月31日 14:37 |
作者： |
周思立 |
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撰写时间： |
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2011年新增订单好于预期，预计2012年毛利率和费用率将进入良性控制。由于2011年国网改用次平均价中标规则，2012年高压一次设备毛利率将有回升。国网集中招标的订单有向优势企业集中的趋势，加上公司新产品逐渐明朗，2011年新增订单同比增长18%，预示2012年有好的开端。
组合电器业务守得花开，110kV GIS在2011年底叩开国网大门。此前由于思源尚未取得GIS的国网资质，产品销往工业客户，销售规模难放量且费用率高企，该业务一直处于亏损。2011年国网第六批招标中，思源110 kV GIS中标份额达11%，预计2012年该业务营收和盈利将有较大进展。
2011年SVG业务在风电并网领域供不应求，智能化变电站中监控系统和在线监测业务收获颇丰。思源通过收购四方清能占据无功补偿技术制高点，SVG逐渐替代SVC，且风电并网准入门槛提高是产品需求增长的重要拉动。思源在电力二次控制领域切入时点虽然晚于传统二次设备厂商，但从2011年国网招标来看，监控系统中标份额毫不逊色。
近两年看三项新业务快速增长，中长期看海外变电站总包。
思源对变电站内配置的电力设备进行了周密的布局，目前除变压器和继保外产业链已较完整，具备国内多数企业所不具备的总包条件，预计公司业务重点将逐渐向海外倾斜。
预测公司2012、2013年EPS分别为0.60、0.76元，对应动态市盈率分别为20倍、16倍，公司2012-2013年新业务持续放量，利润增长弹性较大，给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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