| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月30日 14:22 |
作者： |
王轶铭 |
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我们认为评价中集的长期前景不应完全拘泥于具体业务的分析。中集是一种内生加外延的发展模式，凭借公司优秀的管理与娴熟的并购技巧，我们认为从长期看中集的盈利增速很可能接近过往20%的净资产收益率水平。
我们认为集装箱业务的需求反弹已经一触即发，但基于对2012年集运贸易增速不确定性较大的考虑，预计2012年全球集装箱需求约255万TEU，我们倾向于认为集装箱业务在2013年反弹。
高销量基数带来调整需要，我们预计2012年车辆业务将实现5%的低增速，之后三年将实现年均约15%的中速增长。有两大驱动因素能保证其长期成长性：甩挂运输是大趋势，半挂车的增长空间大于半挂牵引车；随着公司内部整合，以及行业集中度的提高，盈利能力提高是大概率事件。
能源化工业务我们预计未来三年将实现年均25%的收入增速，主要贡献来自于天然气装备。其中LNG设备将实现40%以上的增速，归功于：1.LNG进口量的迅速增长；2.天然气价格改革将在中短期内刺激天然气汽车的发展；3.非常规天然气的价格政策将使之更倾向于转化为LNG的方式销售。
CNG增速为30%，主要归功于气量的增加和天然气汽车保有量的增加。
在国内海洋工程领域，我们最看好中集莱佛士。我们预计未来三年年均浮式平台（半潜式和钻井船）需求为25座，自升式平台为20座。浮式平台订单中钻井船与半潜式平台相当，或略高于后者。随着中集共6台深水半潜式平台的交付并良好运行，客户对莱佛士的信心将增强，我们认为未来3年中集有望年均获得两座半潜式平台订单。
我们预计公司2011-2013年营业收入分别为：589.9亿元，531.7亿元，657.0亿元，2011-2013年EPS分别为1.34元，0.57元和1.27元，对应PE分别为9.8X，23.2X和10.4X。已具长期投资价值，但出于对12年集运贸易增速不确定性较大的考虑，首次覆盖给予“中性”评级。
风险提示：集运贸易增速低于预期；油价大幅下跌。
（具体内容请见附件）
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