| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2012年01月30日 14:20 |
作者： |
杨夏 |
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事件：
公司公布2011年业绩预告修正公告，预计全年净利润增长区间为15－25%即5.58亿－6.06亿元（EPS0.7－0.76元），主要原因为溧阳店关店造成3500万元非经常性损益所致。
一、评论：
1、加回溧阳店损失后的经常性损益为5.84－6.32亿，即经常性盈利增长区间20－30%（EPS0.73－0.79元）。其中第四季度盈利1.17－1.65亿（单季度增长区间－24%至8%），加回溧阳店损失后盈利1.43－1.91亿（单季度增长区间－6%至25%）。公司扣非后净利润增速略低于预期，主要原因在于：
宏观经济下滑及通胀下行导致行业景气下滑，影响公司业绩，促销增多影响毛利额增长；
下半年公司大幅加薪导致人工费用上升及教育税城建税上调影响；
2011年第四季度新开4家直营店，较去年同期多开2家，新增新店费用对第四季度有所冲击；
2、2011年全年，公司新开门店8家，其中直营6家，加盟2家，关闭1家直营溧阳店，净新增门店7家，净新增面积21.64万平米，其中直营16.25万平米，截止2011年全年公司门店面积达到129万平米，其中直营面积119万平米。2012年1月又新开北京新奥店，目前公司共有门店51家，其中直营47家，加盟4家，门店面积133万平米，其中直营面积123万平米。进入15个城市，其中2011年新进入赣州、泉州、娄底。（2010、11年新开店见附表）
3、我们观察到公司2011年新进入城市赣州、泉州、娄底，皆为已进入且实现盈利的区域加密，延续了公司一贯的门店加密战略，追求规模效应，缩短新店培育期；北京新奥店的开出，也将使得公司在北京市场的经营局面进一步打开。2012年拟新开约10家新店，将新进入成都市场。
4、展望2012年，由于今年春节提前，使得节前旺季消费时间缩短，影响销售，因此一季度业绩难有高增长，考虑宏观经济下滑和通胀下行以及基数原因，我们认为今年业绩增速低点在上半年，全年呈现前低后高走势。
二、盈利预测及投资建议
根据业绩修正公告，我们下调2011年EPS为0.73元，扣非后EPS为0.76元，2012年EPS1元（增长30%）。公司城市中心店、社区购物中心两条腿走路，开店空间广阔，主打“百货+超市+X”组合业态的社区购物中心投入产出比高，复制性强，开店方向符合城市化发展趋势。公司敢于逆周期开店，门店梯队保持较好，次新店占比较高，在经济上行时将更多受益，有扩张有利润。当前股价下跌较多，已基本反映负面预期，2012年动态PE17倍，下跌就是买入良机，维持强烈推荐A投资评级。
（具体内容请见附件）
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