| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月19日 14:10 |
作者： |
姜浩 |
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◆2011年收入增长18.5%，净利润增长21.9%，EPS为0.81元：
公司发布2011年报，收入同比增长18.5%至15.1亿元，其中主要产品彩印复合包装材料实现收入14.1亿元，较去年同期增长20.8%；来自真空镀铝包装材料的收入同比下滑14.9%至3868万元，负增长的原因在于内部供应增加使得对外出售减少；塑料软包装薄膜实现收入2943万元，基本与去年持平。
2011年共计实现净利润1.48亿元，同比增速达到21.9%，对应EPS为0.81元，符合我们的预期。在宏观经济增速放缓的背景下，公司延续了一贯稳定增长的风格，防御特征显露无疑。
◆毛利率稳中有升，期间费用控制出色：2011年公司的毛利率为20%，较2010年提升0.3个百分点。其中彩印复合包装材料的毛利率较去年同期略微提升0.06个百分点，真空镀铝包装材料的毛利率同比下降1.53个百分点，塑料软包装薄膜的毛利率上升5个百分点。导致本期公司综合毛利率提升的主要原因来自彩印复合包装材料的收入占比提升，2011年此项业务的占比为93.6%，较2010年增加1.8个百分点。
塑料包装行业准入门槛不高，市场竞争激烈，公司能保持毛利率稳中有升主要依赖其突出的研发实力，2011年成功研发并转化生产新产品50余项，获授专利13项，“复合软包装功能膜绿色制造技术开发与应用”获得“安徽省科学技术进步一等奖”。
2011年公司的期间费用率为8.9%，较2010年减少0.4个百分点。其中销售费用率略微上升0.1个百分点至4.5%，管理费用率则减少0.5个百分点至4.4%。公司本财年的期间费用控制出色。
◆十二五调结构、促内销驱动行业增长，升级冀、粤工厂，恰似猛龙过江：
在十二五期间，国家将加快经济增长方式转型，强化消费对拉动国民经济增长的重要性，把扩大消费需求作为扩大内需的战略重点，进一步释放城乡居民消费潜力，塑料包装行业将充分受益于消费的增长稳步向前。
与此同时，广州永新高标准的新厂区全面投入使用，为公司在华南区域的扩张奠定起良好的基础，河北永新在历经“三聚氰胺”劫难之后，现已焕发出勃勃生机，2011年其营业收入同比增长34.8%至1.57亿元，净利润则增长近110%至871万元。公司此次非公开募投项目中1万吨新型高阻隔包装材料技改项目将置于河北永新，一旦该项目顺利实施，河北永新的竞争实力将进一步增强。
◆当前股价具备吸引力，维持“买入”评级：
我们预计公司2012年净利润将增长21%至1.79亿元，对应EPS0.98元，如果考虑非公开增发3180万股，则摊薄后EPS为0.83元，给予2012年17倍PE，对应目标价位14.11元，由于增发后每股将包含1.93元现金，我们认为合理股价为16.04元，维持“买入”评级。
◆风险提示：霍尔木兹海峡局势进一步紧张，导致油价飙升。
（具体内容请见附件）
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